翔丰华(300890)
事件：公司发布2022年半年度报告，22H1实现营业收入9.42亿元，同比增长147%；对应22Q2实现营业收入4.91亿元，同比增长117%，环比增长9%；22H1实现归母净利润0.93亿元，同比增长118%；对应22Q2实现归母净利润0.56亿元，同比增长149%，环比增长51%；22H1实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长132%；对应22Q2实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长155%，环比增长49%。业绩符合预期。
毛利率环比基本持平，成功抵御原材料涨价风险。22H1，受石油涨价影响，公司人造负极产品主要原材料针状焦、石油焦价格大幅度上涨。其中，针状焦价格由年初的1.01万元/吨增长至1.38万元/吨，石油焦价格由0.28万元/吨增长至0.52万元/吨。此外，石墨化价格、天然石墨负极原材料鳞片石墨价格也出现了较为显著的上涨，导致成本端显著承压。22Q2，公司销售毛利率达到20.0%，较22Q1仅下降0.4pp，成本端压力顺利向下游传导，排除信用减值损失项扰动后，公司负极产品22Q2单位利润较22Q1基本持平。
下游需求旺盛，应收账款回款良好。据SNEResearch统计，22H1公司主要客户LG新能源动力电池装机量29.2GWh，同比增长7%；比亚迪动力电池装机量24.0GWh，同比增长206%。动力电池产能迅速增加导致负极需求爆发式增长，公司产品供不应求。22H1，公司应收账款回款良好，信用减值损失比上年度同期减少0.39亿元，减少比例达324%。22H1，公司坏账准备期末余额为0.41亿元，其中主要客户BYD和LG应收账款余额约2.63亿元，共计提0.13亿元，若。经测算，剩余客户应收账款余额约1.38，共计提0.28亿元，平均账龄约为2年。由于当下坏账余额较小，且随着公司坚持大客户战略，账龄结构或持续改善，公司财务表现有望稳定向好。
产能建设稳步推进，公司原材料存货大幅增加迎接下半年生产。22H1，公司产能较2021年稳步提升，达到7万吨/年。经测算，未来随着三明基地、四川基地产能建设逐步推进，年底产能有望达到8.5万吨，同时拥有7.5万吨的石墨化产能配套。公司22H1期末原材料存货余额高达1.01亿元，较期初0.37亿元增长173%，此外，在产品与库存商品余额均有较大幅度增长。“金九银十”为汽车行业销售旺季，公司各阶段存货充足，有望集中满足客户采购需求。随着22H2公司产能建设进一步推进，预计公司22H2石墨负极材料出货超5万吨。
盈利预测与投资建议。公司积极扩大产能，优化公司产品结构，同时增加石墨化配套进行降本增效，进一步提升公司盈利能力。考虑公司客户质量优秀，及未来公司稳步扩产，积极对接市场需求，我们维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；石墨化供给短缺的风险；外协加工风险；公司毛利率下降风险；应收账款风险。
