新雷能(300593)
投资要点
国内高可靠电源龙头，联手ADI切入海外AI电源市场。公司成立于1997年，长期深耕特种及通信电源，在高功率密度模块设计与高可靠制造方面积累深厚。2023年公司与ADI开展合作，由深圳雷能承担模块研发制造，借助ADI的芯片技术和海外渠道拓展数据中心客户。2025年及2026Q1-Q3公司营收分别为11.9/10.9亿元，同比+29%/+18%；归母净利润分别为-2.0/-0.9亿元，同比+61%/-1%。随着传统需求恢复及AI电源放量，公司收入规模有望持续扩大，逐步摊薄前期研发和产能投入，推动盈利修复。
AI电源架构持续升级重塑配套格局，布局柜内全链路电源打造第二增长曲线。AI机柜功率持续提升，带动电源扩容与单位价值量增长，根据我们测算，2030年全球AI柜内电源市场空间达2,129亿元，2026—2030年复合增速约44%。1）一次电源：高功率机柜推动PSU扩容及800V直流架构导入，供应商由单模块向机架级系统配套延伸。公司正开发OCP及高压直流电源，并规划新增年产10万台套OCP电源和系统，为后续客户突破提供产能支撑，我们预计27年有望小批量出货，28年大规模供应。2）二次电源：为公司当前最明确的放量方向，公司承担模块设计制造，ADI提供芯片支持并协同开拓海外客户，双方合作将研发制造能力与国际客户渠道结合。2026H1已有一家数据中心大客户实现批量供货，另有3—4家海外大客户处于验证阶段；随着客户导入及高功率产品迭代，出货规模与单模块价值量有望共同提升。3）三次电源：供电向模块化、近芯化演进，竞争由控制芯片延伸至模块设计与量产，为芯片厂商与电源企业协作创造机会。公司已完成多款Power Block开发并向国内客户送样，同时通过ADI开展海外VPD定制，我们预计于2027年逐步批量供货，扩大单客户配套价值。
传统主业修复释放经营弹性，商业航天打开长期配套空间。特种电源通常在型号研制阶段确定供应关系，公司多年积累的型号覆盖有望随装备订单恢复转化为批产需求。通信业务依托三星、诺基亚等客户，由新增基站建设向绿色改造及低空通信覆盖延伸。商业航天则兼具高可靠与规模化降本要求，公司可复用特种电源工艺积累参与国产配套，已完成120W以下低轨卫星系列化抗辐照模块电源开发，已有5颗在轨卫星搭载公司产品，有望由早期在轨验证向星座批量配套拓展。
盈利预测与投资评级：公司为国内特种电源龙头，高可靠电源技术积累深厚，二次电源切入海外数据中心市场打开AI电源成长空间。我们预计公司26—28年归母净利润分别为-0.64/2.22/4.90亿元，同比+67%/+447%/+121%，对应PE分别为-200/58/26倍。考虑到公司与ADI合作的二次电源已实现批量供货，海外客户拓展有望推动出货增长，一次&三次电源布局进一步拓宽后续配套空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：AIDC电源业务拓展不及预期；通信及特种电源需求恢复不及预期；产能扩张及海外布局不及预期；市场竞争加剧的风险。
