华立科技(301011)
报告关键要素:
公司为国内商用游戏游艺设备的发行与运营综合服务商龙头企业，主营业务包括游戏游艺设备、动漫IP衍生产品、设备合作运营和游乐场运营。公司以游戏游艺设备为基本盘，通过持续拓展音游、竞速等核心优势品类巩固行业地位，以动漫IP衍生产品为核心增长引擎，积极布局多元化IP矩阵，逐步完善IP内容，已构建起覆盖“IP+设备+场景+衍生”的动漫文化产业生态。
投资要点:
游戏游艺设备：游戏游艺设备行业步入稳健发展期，区域性产业集群特征显著。游戏游艺设备行业已步入结构性调整与稳健发展期，区域集聚特征显著，广东省占据全国绝大部分市场份额；公司位于游艺设备产业链中游，上下游供给与业态格局稳定。从公司情况来看，基本盘稳固，全球资源渠道优势显著。公司游戏游艺设备业务作为基本盘稳固，产品覆盖竞速、音乐、射击、亲子、运动等多个领域，以音游类与竞速类为核心优势品类，主打中高端核心品类，将研发与渠道能力集中投向差异化壁垒赛道。公司以建立全球一流的文化游乐企业为战略目标，始终坚持品牌客户战略，积累了丰厚的全球渠道资源，在世界各地拥有一批实力雄厚的本土化战略合作伙伴，产品畅销全球动漫游乐市场。同时，公司与众多知名游戏公司开展IP合作，获得多款IP在游戏游艺设备领域的代理权。
动漫IP衍生产品：集换式卡牌行业国内市场规模持续扩容，人均消费与成熟市场相比仍有较大提升空间，行业增长潜力充足。公司主张构建多元化IP产品矩阵，IP生态逐步完善。公司动漫IP衍生产品业务是核心增长引擎，采用“设备+IP卡牌”模式，通过向游乐场投放动漫卡片设备并持续销售配套卡牌实现收入，业务毛利率长期维持在较高水平，动漫卡片设备P位稳步增长。在IP引进方面，公司与Microsoft（微软）、Bandai Namco（万代南梦宫）、MARVELOUS等全球知名游戏企业建立了战略合作伙伴关系，获得了多款IP在游戏游艺设备领域的全球或区域代理权，目前已运用到动漫IP衍生产品业务中的核心IP包括：《宝可梦》《奥特曼》《我的世界地下城》《火影忍者》等。2026年推出新品《NBA》切入体育IP赛道及展出国潮动漫IP《斗破苍穹》卡片游艺机，进一步拓展用户圈层。在IP自研方面，推出自主研发的国潮IP动漫卡片设备《三国幻战》。在完善IP生态方面，推出全版权IP运营子厂牌“WARAWARA”，并完成对《苦熊GO-YA BEAR》《鹅精病GEEESE!》等一系列原创IP的战略收购；收购专业公司来增强衍生品开发和零售渠道能力。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026年-2028年营收分别为8.76/10.10/12.10亿元，同比增速分别为-12.17%/15.35%/19.73%，归母净利润分别为-0.25/0.73/0.98亿元，对应11月10日收盘价的PE为-89.65X/30.58X/22.97X。我们选取动漫IP资源丰富的奥飞娱乐及深耕潮玩及IP衍生品的泡泡玛特作为可比公司，2026-2028年PE预测平均值为44.36X/38.56X/33.67X。我们考虑到公司作为国内游艺设备龙头企业，动漫IP衍生产品业务具备差异化竞争力，新品矩阵持续丰富有望驱动业绩修复。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险因素：线下消费复苏不及预期、行业竞争加剧、IP授权合作及IP内容热度下滑风险、单一IP依赖度较高、海外市场开拓不及预期、政策监管变化、商誉减值等风险。
