中国重汽(000951)
主要观点：
26Q3收入增速放缓，业绩环比承压
26Q1-Q3公司实现营收534.97亿元，同比+32.12%；归母净利润14.41亿元，同比+37.23%；扣非归母净利润14.00亿元，同比+42.11%。26Q3营收150.86亿元，同环比+5.29%/-19.54%；归母净利润4.68亿元，同环比+22.77%/-9.57%；扣非归母净利润4.59亿元，同环比+27.96%/-9.16%，Q3业绩环比下滑主因行业内需承压明显。26Q3经营净现金流3.17亿元，同比减少19.4亿元，环比减少19.3亿元，主要因购货付现增加。
毛利率同环比改善，存货跌价压制利润释放
26Q3毛利率8.80%，同环比+1.69/+1.67pct。出口占比提升及高配车型占比提升带来的结算结构改善叠加降本支撑毛利率修复。毛利率改善支撑利
润同比双位数增长。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/0.43%/1.88%/-0.49%，同比分别+0.08/-0.03/+0.12/+0.02pct，环比分别+0.07/+0.11/+0.84/-0.06pct。26Q3资产减值损失1.43亿元，同比+1.17亿元，环比-0.21亿元；前三季度资产减值损失累计4.14亿元，主要为存货跌价准备增加。
出口与新能源支撑销量，规模扩大和降本推动盈利渐进释放
公司出口销量占比已超过一半，今年以来新能源重卡产销量增速高于行业。海外依托重汽国际渠道，非洲基建、东南亚物流升级及澳大利亚、拉美市场拓展有望持续贡献订单；国内老旧货车更新政策与新能源应用推广则支撑置换需求。盈利端，设计、采购降本及高附加值产品推广有望改善盈利，新能源销量扩大有助于摊薄固定成本。新能源重卡单车成本较高、终端竞争激烈，短期盈利水平低于传统重卡，预计放量对利润的带动将逐步释放。我们认为，海外需求提供销量支撑，产品结构优化与降本则决定利润释放幅度，两者共同构成中期盈利改善的主要路径。
投资建议
我们预计公司26-28年归母净利润分别20.0/25.5/31.2亿元（前值20.9/25.9/31.3亿元），对应PE为11/9/7倍。看好海外需求、产品结构优化与降本带动盈利释放，维持“买入”评级。
风险提示
重卡需求及出口不及预期，行业竞争加剧，新能源业务盈利改善不及预期，原材料价格波动及存货减值风险。
