诺诚健华(688428)
核心观点
2026年前三季度实现营收20.99亿元（+88.2%），药品销售收入14.49亿元（+41.5%），归母净利润6.56亿元（去年同期-0.64亿元），扣非归母净利润5.86亿元（去年同期-1.35亿元）；2026年第三季度营收9.62亿元（+150.6%），药品销售收入5.31亿元（+38.6%），归母净利润4.09亿元（去年同期-0.34亿元），扣非归母净利润3.99亿元（去年同期-0.53亿元），主要得益于公司核心产品奥布替尼持续放量，坦昔妥单抗和佐来曲替尼贡献销售收入，以及公司达成合作方Zenas授权许可协议收到里程碑付款。
肿瘤领域产品商业化持续拓展，关键临床研究顺利推进。商业化方面，核心资产奥布替尼销售额持续增长，为公司贡献收入；坦昔妥单抗和佐来曲替尼商业化推广加速，为公司销售额带来新的增量。管线进展方面，美托克拉（ICP-248）联合奥布替尼用于CLL/SLL1L固定周期疗法的临床3期注册研究预计于2027年上半年完成，针对BTKi经治的MCL预计2027年上半年提交NDA，联合奥布替尼用于r/r MCL和r/r MZL的两项3期注册性临床已经启动，联合AZA对照维奈克拉+AZA用于老年/不适合强化治疗的初治AML处于3期注册性临床阶段；MDS适应症处于全球2期临床阶段，将在2026年ASH会议上发布数据。
核心分子在自免领域开展多个注册性临床。奥布替尼针对ITP适应症的NDA申请已经获得受理；SLE适应症的临床2b期研究取得积极的顶线数据，正在推进临床3期研究；PPMS和SPMS适应症的全球临床3期稳步推进。舒昔替尼（ICP-332）针对AD适应症的临床3期达到主要终点，预计2027年上半年提交NDA；白癜风适应症临床2期达到主要终点，正推进临床3期研究；儿童AD推进至临床2期；结节性痒疹推进至全球临床2期；慢性自发性荨麻疹和银屑病均完成临床2期患者入组，预计2026年底读出数据。ICP-488用于银屑病的临床3期达到主要终点，CLE、SS均处于临床2期阶段，同时积极拓展其他适应症。ICP-054（IL17小分子）和ICP-538（VAV1分子胶）预计于2026年底完成临床1期研究。ICP-B161（TL1A/IL-23p19双抗）为公司自免领域首个大分子，主要针对IBD及其他自免适应症，可以实现皮下给药并延长给药间隔，2026年10月IND获批。
公司与礼来达成总额超过33亿美元的合作。2026年9月，公司与礼来达成合作，共同开发至多5款创新分子，此次合作的首付款和近期里程碑付款为1亿美元，潜在的研发及商业化里程碑付款总额约为32.5亿美元，同时产品上市后还能获得个位数百分比的销售分成。此次合作达成验证公司小分子药物发现能力，为未来长期合作奠定基础，同时借助礼来的研发平台、专业能力和开发经验，进一步提升公司的研发实力。投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。诺诚健华已经展现出高效和差异化的研发能力，以及优秀的国内商业化能力。奥布替尼已经在海外开启3期临床，预计后续会有更多资产的对外合作；国内的商业化版图也将从血液瘤向自免、实体瘤拓展。我们预计公司2026-2028年的营收分别为24.86/26.52/38.94亿元，同比+4.7%/+6.7%/+46.8%；归母净利润分别为2.36/1.96/3.81亿元，同比-63.3%/-17.0%/+94.4%；维持盈利预测，给予“优于大市”评级。
风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。
