福莱特(601865)
投资要点
公司发布2026年三季报：公司26Q1-3实现营收95.82亿元，同比-23.1%，归母净利润-8.36亿元，扣非归母净利润-8.81亿元，均同比转亏，毛利率4.1%，同比-11.0pct；其中26Q3实现营收29.13亿元，同环比-38.4%/-2.7%，归母净利润-4.73亿元，同比转亏、环比亏损扩大17.8%，毛利率-5.3%，同环比-22.1/-5.8pct。
Q3盈利仍处底部、玻璃价格逐月调涨，我们预计Q4亏损明显收窄：我们预计公司Q3光伏玻璃出货约2.5亿平（按2.0mm口径），环比略降，主要系光伏需求减弱所致。加回资产减值损失后，我们测算单平盈利约-1.3～-1.4元/平。光伏玻璃价格于5-7月处于低位，受益于行业自律及产能冷修，8月起逐步调涨，截至10月底已涨至10.75元/平。我们判断当前价格已接近头部企业盈亏平衡线，我们预计公司Q4亏损将明显收窄。截至10月底，行业在产日熔量69,950吨/日，库存天数约42天。
期间费率环比回落、资本开支显著收缩：公司26Q1-3期间费用10.24亿元，同比+11.0%，期间费用率10.7%，同比+3.3pct；其中Q3期间费用2.82亿元，期间费用率9.7%，同环比+2.8/-2.6pct，累计费用增长主要系产能布局优化支出及汇兑损失增加。26Q1-3经营性净现金流17.51亿元，同比-22.6%，其中Q3为4.10亿元；26Q1-3资本开支10.87亿元，同比-52.1%，其中Q3为4.04亿元；26Q3末存货18.27亿元，较25年末+5.3%。
盈利预测与投资评级：考虑光伏玻璃价格低位运行、Q3出货承压及资产减值影响，我们下修公司26-28年盈利预测，我们预计26-28年归母净利润为-8.6/6.2/13.1亿元（原预期1.0/10.6/14.6亿元），同比-188%/+172%/+110%，对应27-28年PE为32/15倍。考虑行业自律及产能冷修推动供需改善、玻璃价格逐步回升，公司凭借规模成本及客户资源优势，盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、光伏需求不及预期、玻璃价格回升不及预期、产能出清不及预期。
