松发股份(603268)
投资要点
2026Q3归母净利润同/环比+391%/22%，在手订单饱满：2026年前三季度公司实现营业收入378亿元，同比增长221%，归母净利润67亿元，同比增长425%，2026单Q3公司实现营业收入143亿元，同比增长181%，归母净利润31亿元，同比增长391%，显著受益于高毛利率高端船型交付，生产端降本增效推进。订单端，根据克拉克森，恒力重工：（1）新签：根据克拉克森，2026年前三季度新签256艘（全球份额约10%），其中散货船/集装箱船/油轮/液氨及LPG运输船/LNG船分别46/98/96/14/2艘，高端船型占比继续提升，VLCC、VLAC手持订单量位居全球单体船厂首位。（2）在手：截至2026年9月末合计393艘/1495万cgt，排期已至2030年后（根据10/16新闻稿在手订单已超600艘），（3）交付：按克拉克森手持订单交付期统计，公司2026/2027/2028年分别交付215/348/633万cgt，可预期后续业绩仍将保持高速成长。
2026Q3毛利率同环比继续提升，三费控制良好：2026年Q3公司销售毛利率28.4%，同/环比分别提升5.3/3.4pct，销售净利率21.5%，同/环比分别提升9.2/4.3pct，受益于技术升级，2026Q3公司期间费用率5.1%，同比下降2.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.05%/1.96%/0.58%/2.47%，同比分别下降0.02/0.33/0.58/1.12pct。
周期向上、产能扩张共振，看好民营造船龙头成长：展望后续，供需缺口下，船舶行业景气度有望持续至2030年后，船价和订单金额将保持高位。恒力重工背靠恒力集团，产能空间大、经营效率优，α属性凸显，将成为本轮周期中弹性最大的船企：（1）产能扩张：公司现有产线饱和，正通过"绿色智能船舶制造一体化"等三大关键项目加速扩产，8月已宣布再招聘10万名产业工人。（2）订单优化：向VLCC、超大型集装箱船、VLAC等高附加值船型升级，盈利中枢持续提升。（3）全产业链自主可控：公司具备年产300台船用发动机能力，可覆盖LNG、LPG、甲醇、氨四种双燃料发动机，保障供应链安全同时贡献新增量。看好公司为本轮造船周期中弹性最大、兑现度最高标的。
盈利预测与投资评级：考虑新造船市场高景气，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为89/174/222亿元（原值分别为72/125/164亿元），对应当前股价PE分别为18/9/7x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格和汇率波动、地缘政治冲突加剧、产能扩张不及预期、订单交付不及预期。
