东诚药业(002675)
投资要点
事件：2026年前三季度，公司营收19.35亿元（同比-5.29%，下同），归母、扣非归母净利润分别为1.64亿元（+9.71%）、1.43亿元（+7.16%）；销售毛利率、净利率分别为52.63%（+2.37pct）、7.96%（+1.86pct）；销售、管理、财务及研发费用率分别为15.24%（-0.58pct）、12.69%（+1.03pct）、6.27%（+1.80pct）和6.71%（-1.23pct）。26Q3，公司实现营收6.26亿元（-5.05%），归母、扣非归母净利润分别为0.70亿元（+15.52%）、0.55亿元（+3.22%）。
核药板块核心产品增长较好：26Q1-Q3，（1）核药重点产品FDG收入3.70亿元（+7.43%），主要由销量增长驱动；锝标记药物收入1.08亿元（+18.05%）；云克注射液收入1.69亿元（-6.07%），主要受市场及医保政策影响，住院病人减少所致。（2）原料药板块收入6.76亿元（-17.34%），主要受肝素类产品量价下降影响。（3）制剂重点产品那屈注射液、氢可收入分别为0.95、0.60亿元，同比下降18.77%、28.34%，均受产品量价下降影响。
公司创新核药平台管线收获期，核药研发进度领先：（1）18F-LNC1001（PSMA前列腺癌诊断）NDA审评中，公司预计2027年获批。（2）99mTc-GSA（肝功能检测）已完成Ⅲ期，准备上市申报。（3）18F-APN-1607（Tau显影剂）已开展NDA前沟通，正按CDE要求补充临床试验。（4）18F-LNC1016（氟[18F]阿法肽，肺癌诊断）处于Ⅲ期。（5）18F-LNC1005（FAP胃癌腹膜转移诊断）正进行Pre-Ⅲ期沟通。（6）177Lu-LNC1011（PSMA mCRPC治疗）中国Ⅱ期完成入组，公司预计27H1启动Ⅲ期。（7）18F-LNC1007（FAP/αvβ3双靶点诊断）处于Ⅱ期。（8）225Ac-LNC1011（PSMA治疗）处于中国Ⅰ期，公司预计27Q1启动Ⅱ期。
核素供应与生产网络持续完善，全产业链协同能力增强：“一堆两器”建设推进：（1）与德国Eckert&Ziegler合作的30MeV中能质子回旋加速器医用同位素项目于6月落成，推进锗-68规模化生产及锕-225产线布局。（2）江西九江天红医用同位素专用反应堆持续建设，有望缓解钼-99、镥-177、碘-131供应短缺。（3）40MeV电子花瓣加速器完成厂房建设并启动装机，布局锕-225、铜-67自主供应。截至2026年8月22日，公司在营核药相关生产中心达33个，在建6个，基本覆盖国内93.5%人口的核医学需求。
盈利预测与投资评级：考虑到原料药量价下滑、制剂业务承压，我们将公司2026-2028年营业收入预测由29.66/32.42/36.35亿元下调至27.85/30.49/34.24亿元，归母净利润预测由2.48/3.41/4.23亿元下调至2.03/2.82/3.66亿元，对应当前股价PE分别为57/41/32倍。考虑到公司创新核药注册及临床持续推进，核药生产配送网络完善，维持“买入”评级。
风险提示：新药研发进展不及预期，核药政策改革，肝素原料药采购及价格波动，以及折旧增加导致业绩下滑的风险。
