东方证券(600958)
核心观点
累计利润保持正增长，Q3单季业绩明显承压。2026年前三季度，公司实现营业收入121.71亿元，同比-4.23%；实现归母净利润53.79亿元，同比+5.25%；EPS为0.63元，同比+6.78%；加权平均ROE为6.51%，同比+0.16pct。Q3单季实现营业收入26.10亿元，同比-44.54%，归母净利润8.60亿元，同比-47.78%，环比-70.66%，单季盈利承压，主要受机构及销售交易、投行及另类投资等多条业务线收入下滑影响。
经纪业务单季有所回落，资管业务保持稳健。Q3单季实现经纪业务收入8.88亿元，同比-12.04%，随市场调整有所回落，交易活跃度降温；利息收入4.22亿元，同比+33.54%，主因是同业存款及融出资金利息增加；资管收入3.66亿元，同比-1.74，整体维持平稳运行态势。
投资结构调整，方向敞口下降。前三季度，投资业务实现收入50.32亿元，同比-18.78%，其中，投资收益53.44亿元(同比-8.36%），公允价值变动收益2.23亿元（同比-75.16%），是收入端的主要拖累。三季度末，自营权益类/净资本为31.63%，较上年末的36.80%下降5.17pct；自营非权益类/净资本占比由355.44%降至306.22%，方向性敞口较年初明显压降。结构上，其他权益工具投资较6月末增长5%，高股息配置盘逆势增仓。
股权承销规模收缩。前三季度，实现投行业务收入9.18亿元，同比-21.68%；股权承销规模36.62亿元，同比大幅收缩65.2%，股权融资业务阶段性遇冷；债券承销规模4478.82亿元，同比+9.9%，市场份额3.58%。截至三季度末公司IPO在审储备项目6家，行业排名第9位。
流动性充裕，为并购整合预留空间。公司收购上海证券100%股权事项获上交所并购重组委审核通过，交易完成后，公司总资产规模有望突破6200亿元，跻身行业前十。截至Q3末，公司总资产5251.24亿元，较年初+7.86%，净资本616.48亿元，较年初+15.1%，风险覆盖率453.84%，较上年末提升80.95pct、流动性覆盖率276.52%，较上年末提升103.48pct，为吸收合并留足了风险资本空间。
风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
投资建议：基于公司经营表现，我们下调公司自营、投行业务盈利预测，对应2026-2028年营收预测分别下调16.7%/7.4%/7.7%至158.25/188.71/200.47亿元，归母净利润分别下调15.8%/7.0%/7.6%至/62.80/73.05/77.39亿元。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。
