云铝股份(000807)
投资要点
事件：公司披露2026年三季报，业绩同比增长：2026年前三季度，公司实现营业收入526.16亿元，同比+19.39%；实现归属于上市公司股东的净利润116.12亿元，同比+164.01%（扣非115.37亿元，同比+163.45%）；其中Q3单季实现归母净利润39.28亿元，同比+140.92%、环比-3.82%。
铝价环比回落但成本端持续改善，盈利水平提升：1）电解铝端，基于中东冲突背景下海外电解铝关停产能仍未完全复产，叠加2026年下半年起我国电解铝新投产能投放进度大幅放缓，铝价维持高位震荡，2026年Q3中国电解铝均价约为23726元/吨，同比+14.6%，环比-2.1%；2）成本端，受益于海内外氧化铝产能持续扩产，公司主要产品电解铝成本端氧化铝价格趋势下行，广西氧化铝均价约为2636元/吨，同比-19.1%，环比-1.6%；3）毛利率端，公司前三季度综合毛利率32.04%，同比+16.64pct，Q3单季测算毛利率32.43%，环比+0.36pct。
公司现金流与资产负债表持续改善：截至2026年Q3，公司资产负债率降至15.27%，较2025年末下降4.57pct、同比下降7.94pct，已达全行业极低水平；公司广义现金（货币资金193.71+交易性金融资产38.07=231.78亿元）覆盖19.99亿元带息债务后，净现金211.79亿元，公司2026年Q3单季经营现金流57.54亿元、资本开支0.75亿元，单季FCF56.79亿元，具备持续增厚股东回报的基础。
供给约束叠加需求结构改善，全球电解铝供需紧平衡支撑铝价：国内电解铝合规产能已接近政策上限，海外产能扩张则持续受到电力供应、能源成本及建设周期等因素制约。需求端，传统建筑用铝占比逐步下降，新能源汽车、电网建设及光伏等新兴领域需求占比持续提升。库存方面，截至2026年10月30日，国内电解铝社会库存降至52.77万吨，5月以来累计去库超90万吨，LME库存亦处于多年低位。展望2027—2028年，我们预计全球电解铝供需由明显短缺逐步转向相对紧平衡，叠加海外潜在补库需求及边际成本支撑，铝价中枢有望维持较高水平，低成本电解铝企业有望持续受益。
盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，基于公司成本端的持续改善，以及中东地缘冲突加剧了全年铝供给缺口，我们小幅上调公司2026-28年归母净利润为154.76/153.37/154.92亿元（前值为152.68/151.18/153.70亿元），对应2026-28年的PE分别为5.68/5.73/5.68倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。
