杰华特(688141)
投资要点
事件：杰华特发布2026年第三季度报告，单季度收入再创新高。公司第三季度实现营业收入12.23亿元，同比增长61.98%、环比增长28.26%；实现归母净利润-1.60亿元，亏损环比收窄34.55%；实现扣非归母净利润-1.93亿元，亏损环比收窄31.57%。前三季度累计实现营业收入29.41亿元，同比增长51.43%；实现归母净利润-6.80亿元，上年同期为-4.60亿元；实现扣非归母净利润-7.69亿元。公司收入保持较快增长，单季亏损持续收窄。
毛利率实现修复，带动单季盈利改善。第三季度综合毛利率为29.47%，较第二季度的22.70%提升6.77个百分点，环比修复；研发费用3.13亿元，环比下降7.30%，研发费用率为25.57%，环比下降9.81个百分点。毛利率回升叠加研发费用率下降支撑公司单季度亏损收窄。上游供应商提价推高采购及代工成本，公司向终端客户传导存在滞后。公司正通过技术创新、产品优化及与客户协商调价等方式应对成本压力。
算力电源产品持续拓展，DrMOS量产基础逐步夯实。公司围绕计算与汽车电子布局，丰富产品矩阵加速向客户渗透。产品端，公司已在行业头部客户侧量产多款90A DrMOS；推出包括多协议16相数字控制器在内的多相控制器及DrMOS大电流新品，并向多个计算行业头部客户送样。已有产品量产叠加新品导入，有望推动算力电源业务持续成长。
盈利预测与投资评级：公司依托自研工艺及多产品线布局，持续推进计算与汽车电子领域的客户导入，第三季度收入增长、毛利率回升和环比减亏已体现经营改善。随着DrMOS及多相控制器在计算和汽车客户中的量产、送样持续推进，以及成本上涨传导到下游客户，公司盈利能力有望继续提高。我们看好公司的平台化能力，以及计算和服务器电源相关产品的中长期成长空间。我们维持预测公司2026-2028年营业收入为44.51/75.77/121.66亿元（此前预测为44.51/75.77/121.66亿元）；调整归母净利润为-6.2/6.5/21.4亿元（此前预测为-4.9/6.3/21.4亿元），对应当前PS估值为6.6/3.9/2.4倍。我们下调公司26年利润，主因26年代工厂涨价毛利率略有下降，但27年公司全年享受自身产品涨价，故上调27年利润，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动导致下游需求不及预期；上游成本上涨；研发及客户导入进展不及预期；公司持续亏损风险。
