永辉超市(601933)
投资要点
事件：2026Q1-3实现营收352.42亿元/同比-16.95%，归母净利润1.70亿元（去年同期为-7.10亿元），扣非归母净利润0.06亿元（去年同期为-15.0亿元）；其中2026Q3实现营收114.50亿元/同比-8.29%，归母净利润-0.83亿元（去年同期为-4.70亿元），扣非归母净利润-0.33亿元（去年同期为-7.0亿元）。
调改推进，Q3营收微降：截至2026Q3，公司超市门店总数383家/同比-67家，我们预计门店于2026Q3延续单店营收同比增加；同时随着公司调改/关店整体推进，已进入精细化管理、夯实专业技能的第二阶段。据公司公告，2026Q3营收114.50亿元/同比-8.29%，相比2026年上半年，营收降幅进一步收窄。
盈利改善：1）毛利端，2026Q1-Q3毛利率22.6%/同比+2.1pct，2026Q3毛利率22.7%/同比+2.9pct，主要系深化供应链改革及稳步提升自有品牌商品销售占比所致。2）费用端，2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.4%/2.9%/0.1%/1.4%，同比-3.5pct/-0.3pct/+0.1pct/近似持平，随关店渐尾声及调改持续见效，费用率同比下行。3）2026Q3归母净利润-0.83亿元，扣非归母净利润-0.33亿元，其中所持美股上市公司Advantage Solutions股票因股价下跌，形成公允价值变动损益-0.76亿元；同时计提门店及仓端资产减值损失0.29亿元。
商品力及渠道运营持续夯实：1）2026Q1-3自有品牌销售额40.89亿元，占总销售额10.94%，其中永辉定制/品质永辉分别实现销售额30.48亿元/10.14亿元，占比8.15%/2.71%；永辉定制板块鸡蛋、三文鱼、佳农香糯蕉3款产品销售额过亿，分别实现销售额2.68亿元、2.36亿元、1.05亿元。全公司涌现19款亿元级单品，并助力毛利率提升。2）线上运营方面，2026Q1-3线上业务销售额75.53亿元，占比达20.21%，其中"永辉线上超市"自营到家业务实现销售额38.33亿元，日均单量18.56万单；第三方平台到家业务实现销售额37.20亿元，日均单量17.93万单。自营APP"永辉线上超市"注册用户数达1.27亿。
投资建议：公司为国内生鲜供应链龙头，2024H2以来主动关闭亏损门店、推进门店调改、收缩非主业投资，当前调改进入提质增效第二阶段。参考公司2026Q1-Q3经营，预计2026-2028年营业收入分别为453/458/472亿元（前值分别为466/471/518亿元），归母净利润分别为0.09/2.61/4.32亿元（前值分别为0.88/3.50/7.56亿元），EPS分别为0.00/0.03/0.05元/股，当前股价对应PE分别为2805X/99X/60X，我们看好公司作为商超龙头的稳健经营，维持"增持"评级。
风险提示：门店调改及同店恢复不及预期；行业竞争严重加剧；租金及人力成本大幅上涨；线上业务费用及投入过多。
