锦江酒店(600754)
核心观点
Q3利润双位数增长，收入增速有所提速。2026年前三季度，公司实现营业收入106.79亿元，同比增长4.27%；归母净利润10.55亿元，同比增长41.43%；扣非归母净利润10.82亿元，同比增长28.87%。其中，Q3营业收入38.78亿元，同比增长4.39%；归母净利润5.10亿元，同比增长35.88%；扣非归母净利润4.89亿元，同比增长13.43%。Q3非经常性损益净贡献0.21亿元，上年同期为-0.56亿元，其中金融资产公允价值变动收益0.30亿元（相关持仓包括部分银行股票）、子公司处置收益0.13亿元，均为税前口径。
同店边际走弱，直营经营优化效果突出，总体开店稳步推进。经营数据方面，Q3境内全服务酒店RevPAR同比下降7.50%（VS Q2下降0.70%）；境内有限服务酒店整体RevPAR同比下降2.23%（VS Q2下降2.35%），其中直营同比增长9.06%（VSQ2增长7.92%），加盟同比下降2.73%（VSQ2下降2.83%）。同店口径看，前三季度整体RevPAR同比下降3.00%（VS上半年下降1.92%），其中直营同比增长7.91%、加盟同比下降3.49%（VS上半年增长8.34%、下降2.43%）。开店方面，Q3新开360家、退出188家，净增172家；前三季度累计新开1,009家、退出565家，净增444家。截至9月底，全球开业酒店14,576家、客房140.65万间，房间量同比增长3.65%；有限服务酒店客房137.43万间，同比增长3.06%。
境内直营减亏与直销贡献增长，海外略减亏、整体基本持平。前三季度公司境内有限服务酒店收入74.74亿元；Q3同比增长5.51%（VSQ2增长4.39%）。Q3持续加盟及劳务派遣服务收入同比增长5.70%（VS Q2增长7.27%），高于门店数量增长，其中Q3线上直销预订率43.67%，同比提升12.49个百分点，预计中央预订渠道收费贡献增长。海外方面，Q3收入欧元、人民币口径同比分别增长7.40%、1.32%；整体、直营RevPAR同比分别增长0.75%、12.69%（VSQ2下降5.21%、增长11.03%），前三季度直营RevPAR同比增长9.39%。海外经营改善仍待利润转化。
行业需求有所波动，关注公司利润率优化验证与赴港上市节奏。一方面，今年以来行业供给增速持续放缓，但休闲需求在外部扰动下有所波动，出行信心触底公司估值回归历史低位，但Q4以来行业需求并未继续走弱，有望提供一定预期支持。公司处于持续整合阶段，国内直营改造升级、低效门店优化、运营中台效率提升及前端中央预订渠道增量效果稳步释放，为利润率改善提供支撑。今年公司业绩兑现度较高，成本优化按照年初预计推进；后续若行业供需周期重新修复，则有望释放更大弹性。此外，继续关注H股上市及募资安排，若后续完成发行，并推进数字化转型、偿还银行借款等资金使用计划，有望优化运营效率、资本结构及财务费用。
风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。投资建议：尽管RevPAR有所波动，但公司降本增效凸显，维持公司2026-2028年归母净利润为11.6/13.8/16.0亿元，对应PE估值17/14/13x。去年下半年以来，公司国内整合效果在经营低基数下持续释放和验证，短期出行信心触底公司估值回归历史低位，关注预期修复机会，维持“优于大市”评级。
