盛美上海(688082)
投资要点
营收稳健增长，利润端短期承压：2026年前三季度公司营业收入为57.42亿元，同比+11.6%；归母净利润为10.70亿元，同比-15.5%；扣非归母净利润为8.75亿元，同比-21.0%。Q3单季营业收入20.24亿元，同比+7.6%，环比-9.7%；归母净利润0.82亿元，同比-85.7%，环比-90.8%，主要系公司Q3对外投资产生的公允价值变动损益较25Q3大幅减少所致；扣非归母净利润3.04亿元，同比-30.0%，环比-34.7%.
毛利率同比回落，研发投入维持高位：2026年前三季度，公司毛利率为45.8%，同比-3.7pct；销售净利率为18.6%，同比-6.0pct；期间费用率为28.3%，同比+2.7pct，其中销售费用率为8.5%，同比+0.2pct，管理费用率为3.5%，同比-0.5pct，研发费用率13.4%，同比维持，财务费用率为2.9%，同比由负转正。Q3单季度毛利率为44.0%，同比-3.5pct，环比-3.7pct；销售净利率4.0%，同比-26.3pct，环比-35.4pct。
存货同比+24%备货积极，经营现金流阶段性承压：截至2026年9月30日，公司合同负债为8.49亿元，同比+23.2%；存货为57.44亿元，同比+24.1%。2026年前三季度，公司经营活动净现金流为-2.70亿元，净流出同比扩大358.5%，主要系公司订单增长带来相应的生产需求，原材料采购和备货规模同步增加，使得购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，其中2026Q3经营活动净现金流为-3.58亿元，同环比由正转负。
清洗基本盘稳固，电镀及新品多点开花，海外市场持续突破：①清洗设备方面：公司清洗设备全球市占率8.3%、位居全球第四，国产清洗设备中市占率60.5%、居国内设备企业首位。高温单片SPM颗粒控制水平全球领先（15纳米制程颗粒数少于15颗），已获多家客户批量订单，为GAA及DRAM/HBM量产提供良率保障；公司已出货数台单片高温SPM，预计2026年底累计出货超20台。②电镀设备:ECP设备完成第2,000个电镀腔交付，针对CoWoS工艺的大铜柱电镀方案已获客户广泛认可；面板级电镀设备年内已获2台订单（510×515mm量产设备计划2027Q1交付、310×310mm评估设备年内交付）。③新品平台（PECVD/Track/炉管）:首台PECVD SiCN设备已交付国内头部逻辑晶圆制造厂、正式进入工艺验证；首台KrF涂胶显影Track设备交付中国头部逻辑厂、推进全流程验证（预计年底完成全生产流程验证）；常压氧化炉与LPCVD炉管已在多家国内晶圆厂通过验证并逐步放量。④先进封装及海外市场：公司已斩获来自全球多家头部半导体及科技企业的先进封装设备订单，海内外客户相关设备需求下半年将持续释放；前道清洗多台12英寸设备已交付新加坡客户，先进封装设备已进入海外头部客户供应链。
盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测分别为15.9（原值22.4）/24.2（原值25.5）亿元，预测公司2028年归母净利润为31.5亿元；对应当前股价PE为51/33/26倍，考虑到公司成长性，维持“增持”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。
