海思科(002653)
投资要点
事件：2026年10月28日，公司披露2026年Q3业绩及前三季度利润分配方案。（1）26Q1-Q3实现营业收入49.70亿元（同比+50.61%），归母净利润13.76亿元（同比+314.01%），扣非归母净利润12.65亿元（同比+263.22%），落在此前业绩预告区间上半段。（2）26Q3单季实现营业收入18.75亿元（同比+44.30%，环比+22.4%），归母净利润5.25亿元（同比+207.26%，环比+77.1%）。（3）26Q1-Q3经营活动现金流净额10.51亿元（同比+170.10%）。
授权收入叠加创新药放量，利润弹性持续释放：（1）Q3单季利润环比明显回升，我们认为与年内授权交易的收入确认节奏相关；（2）前三季度毛利率80.4%（同比+6.5pct），或源于授权收入占比提升及产品结构优化；（3）收入同比+50.61%，销售费用同比+7.5%，销售费用率降至25.7%（同比-10.3pct），规模效应逐步显现；研发费用9.11亿元（同比+67.98%）持续加码，净利率提升至27.7%（去年同期10.1%）
年内二次分红，股东回报力度提升：（1）前三季度拟每10股派5.26元（含税），合计6.00亿元；叠加半年度分红，2026年累计现金分红12.00亿元，占前三季度归母净利润的87.19%；（2）经营现金流改善叠加定增募资12.33亿元到位，期末货币资金25.76亿元（较年初+85.84%），资产负债率降至33.9%，为后续研发及全球化布局提供支撑；（3）授权交易中的股权对价形成其他非流动金融资产5.07亿元；合同负债0.55亿元（较年初+364%），主要系与礼来合作预付款计入所致。
五款I类新药放量，管线催化密集：（1）思舒宁（环泊酚）获FDA批准，思美宁、倍长平持续渗透，思舒静医保放量；优可盼（思普可泮）7月国内获批、9月商业化启动，与海外环泊酚有望逐步贡献增量；（2）年内达成多笔授权交易，后续里程碑及特许权使用费有望持续贡献；（3）HSK42360-Na片拟纳入突破性治疗，HSK31858、HSK44459、HSK39004等呼吸管线III期推进中，思美宁、思舒静新适应症及HL231处于上市审评阶段，HSK55718、HSK47388等II期数据有望陆续读出。
盈利预测与投资评级：BD成果已经显著提升公司整体营收能力，众多在研新药项目构建了丰富的管线梯队。我们预计26年内多款创新药的放量将加速，BD里程碑将持续兑现。我们维持27-28年营业收入预测68.23/81.03亿元，上调26年营收预测至69.71亿元（原值59.33亿元），上调26-28年归母净利润预测至16.42/10.12/12.42（原值7.83/9.11/11.13）亿元，维持“买入”评级
风险提示：新药研发失败风险、临床推进不及预期、BD协议生效及里程碑实现不确定性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。
