珀莱雅(603605)
投资要点
公司公布2026年三季报：26Q1-Q3公司实现营收76.3亿元，同比+7.5%，归母净利12.6亿元，同比+22.5%，扣非归母净利7.4亿元，同比-25.5%，归母净利大幅增长主要系分步合并花知晓产生一次性投资收益4.45亿元。单拆26Q3，公司实现营收22.5亿元，同比+29.8%，归母净利0.9亿元，同比-61.2%，扣非归母净利0.8亿元，同比-65.2%，Q3为花知晓（26年6月起并表）首个完整并表季度，营收增速显著提升。
毛利率受结构影响回落，盈利能力阶段性承压：①毛利率：26Q1-Q3为73.0%，同比-0.7pct，26Q3为69.8%，同比-4.9pct，主要系品牌销售结构变化；②期间费用率：26Q1-Q3为60.3%，同比+4.9pct，其中销售/管理/研发费用率分别为53.2%/5.0%/2.0%，同比分别+3.6/-0.9/+0.0pct；26Q3期间费用率为62.4%，同比+3.6pct，其中销售/管理/研发费用率分别为53.4%/6.5%/2.3%，同比分别+3.5/+0.0/-0.4pct，主要系珀莱雅主品牌大单品上新期及子品牌快速成长期，宣传推广投入增加；③销售净利率：26Q1-Q3为17.2%，同比+2.3pct，26Q3为5.2%，同比-8.0pct。
多品牌产品矩阵持续推新升级：珀莱雅主品牌深化“科学护肤”定位，26年8月创新科技大会发布迭代升级的红宝石面霜4.0、源力精华4.0，Q3处于核心大单品上新期；彩棠夯实“中国妆原生美”定位，迭代小圆管粉底液2.0，新推青衣气垫及唇部单品“小釉瓶”；原色波塔推进品牌升级3.0，打造“反叛精神”彩妆，波浪染眉膏全线配方升级；OR深化“亚洲头皮整全愈养专家”形象，推出星缎修护系列、升级控油系列并布局跨境防脱线；悦芙媞以修红精华、洁颜蜜形成“修护+清洁”双轮驱动；花知晓自26年6月起并表，进一步完善彩妆品牌梯队，并有望助力出海。
2026年双十一开门红表现亮眼：根据天猫发布的双11开门红4小时成交榜，珀莱雅位居天猫美妆品类No.1，连续4年蝉联天猫双11美妆首日冠军，其中红宝石面霜4.0预售销量突破百万瓶，能量蕴白系列销售破亿；OR位居个护品类No.2，排名进一步提升。根据抖音官方数据，珀莱雅首日GMV同比增长464%，位列国货美妆第一。
盈利预测与投资评级：公司是国货美妆龙头，主品牌稳固业绩基本盘，OR、原色波塔、惊时等成长品牌保持较快增长，叠加控股花知晓，多品牌矩阵持续完善。考虑到短期主品牌处于调整期、成长品牌推广投入较大，利润阶段性承压，我们将公司2026-2028年归母净利润预测由20.8/18.5/20.9亿元下调至17.7/17.4/19.5亿元，同比分别+18%/-2%/+12%，对应最新收盘价PE分别为12/12/11倍，大单品迭代与成长品牌放量有望推动利润逐步修复，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、主品牌及新品牌表现不及预期、海外拓展不及预期。
