奥比中光(688322)
投资要点
营收同比基本持平，管理和研发费用抬升侵蚀利润：2026年前三季度公司营业收入约7.11亿元，同比-0.43%；实现归母净利润7386万元，同比-31.62%；扣非归母净利润4583万元，同比-33.16%；毛利率达到49.09%，同比+6.29ppts；销售、管理和研发费用率分别为7.49%、12.94%和24.57%，同比+0.55、+3.75和+4.05ppts；2026Q3单季度公司实现营收2.73亿，同比-1.86%；实现归母净利润3222万元，同比-32.63%；扣非归母净利润2279万元，同比-40.63%。公司利润明显下降主要源于管理和研发费用的提升。
持续优化业务结构和产能配置，研发投入成效凸显，毛利率同比提升：1）业务结构：公司调整低毛利业务占比，减少传统生物识别支付终端场景的订单规模，优化业务结构以及产能配置，聚焦高盈利、高成长性赛道，促进毛利率抬升；2）研发投入成效：公司研发投入推动产品矩阵的持续扩充和客户导入数量的增长，自主芯片、算法和全栈技术能力有助于优化公司成本结构，推动综合毛利率稳步抬升。
前瞻卡位机器人场景，视觉方案收入达上年同期2倍以上：公司面向全球机器人市场，累计服务超千家机器人客户，视觉方案销售收入显著提升，已达上年同期2倍以上，主要源于：1）产品矩阵逐渐成熟：公司形成Gemini系列双目3D相机、Femto系列TOF相机、Astra系列单目结构光相机以及无本体数据采集硬件平台等系列产品矩阵；2）客户生态扩张：机器人领域和荣耀、普渡科技以及高仙机器人等开展合作，涉及场景包括物流、清洁等场景，客户生态持续丰富。
积极布局海外生态市场，直接境外收入同比翻倍：公司2026年前三季度直接境外收入同比翻倍，海外生态布局及重点客户深耕成效显现。在海外市场，公司与日立集团、韩国Twinny、美国Quasi Robotics、新加坡LionsBot等多家企业建立合作关系，覆盖工业物流、商用清洁以及护理服务等多个场景。2026年5月，公司海外制造基地越南RVMC工厂建设项目启动，该基地将主要承担面向海外市场销售产品的制造任务，随着中国+越南“双工厂”格局逐步落地，公司将在研发与制造两大维度实现双重升级，全球交付效率将得以提升。
盈利预测与投资评级：物理AI等场景的放量增长将推动公司业绩增长，我们预测2026-2028年归母净利润分别为1.80/3.01/4.08亿元，对应PE分别为235/141/104倍，考虑公司具备全栈技术能力，研发投入成效逐步显现，技术壁垒将进一步深化，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：具身智能数据采集等下游需求不及预期风险；视觉感知技术迭代风险；宏观环境风险等。
