三花智控(002050)
投资要点
事件：业绩符合预期。公司26Q1-3营收253亿元，同比+5%，归母31亿元，同比-5%，扣非32亿元，同比+3%；毛利率28.3%，同比+0.3pct，归母净利率12.1%，同比-1.4pct。Q3营收84亿元，同环比+8%/-8%，归母10亿元，同环比-10%/-8%，扣非10亿元，同环比-5%/-12%；毛利率28.9%，同环比+0.9/+0.6pct，归母净利率12.2%，同环比-2.4pct/基本持平。26Q1-3汇兑损失3.8亿元（去年同期仅0.7亿元），投资浮亏2.2亿元，两项合计同增5.3亿元，若加回归母同比+8%。
制冷：家电海外需求对冲国内压力、液冷维持高增。26Q1-3制冷收入153.3亿元，同比+2%，净利润16.9亿元，同比-11%，毛利率28.6%，同比+0.5pct；其中26Q3收入48.8亿元，同环比+7%/-16%，净利润5.5亿元，同环比-10%/-19%。国内家电需求承压，但海外增长形成一定对冲，同时液冷贡献增量，我们预计全年收入同比+50%-100%，27年收入仍将有50%+增长。
汽零：集成化与优质客户支撑增长、精耕细作提升盈利。26Q1-3汽车热管理板块收入99.5亿元，同比+10%，净利润13.8亿元，同比+2%，毛利率28.6%，同比+0.5pct；其中26Q3收入34.9亿元，同环比+10%/+5%，净利润4.8亿元，同环比-10%/+8%。国内本土电动车销量承压，但出口、欧洲销量强劲，同时公司聚焦高收益项目，我们预计公司集成化产品26Q1-3收入占比超50%，并推进全价值链降本，预计全年汽零板块收入可以保持10%-15%增长。
机器人高价值硬件布局完善、执行器爬坡&新品批量推进。公司布局机电执行器等产品，并已进入工程化爬坡，配合北美大客户推进；同时公司持续加大布局其他高价值量部件，后续有望逐步批量落地。26年贡献小规模收入，27年有望随核心客户及新品批量落地进一步放量。
费用投入增加、经营现金流保持增长。26Q1-3期间费用率13.0%，同比+1.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.3%/4.8%/1.1%，同比+0.0/-0.3/+0.2/+1.1pct。其中Q3期间费用率13.8%，同比+1.8pct。26Q1-3经营活动现金净流入37.5亿元，同比+22.6%；Q3末应收账款/存货/合同负债80.4/61.9/0.9亿元，同比-0.7%/+25.0%/+16.5%。
盈利预测与投资评级：考虑到制冷行业需求承压、汇兑损失及投资浮亏拖累利润表现，我们下修公司26-28年归母净利润预测至40.9/51.1/65.9亿元（前值45.1/57.7/73.0亿元），同比+1%/+25%/+29%，对应现价PE分别为35/28/22倍。公司热管理主业优势稳固，机器人执行器及数据中心液冷打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：机器人业务进展不及预期，竞争加剧等。
