宇树科技(688836)
投资要点
收入增长提速，研发投入增加影响单季度利润
2026年前三季度公司实现营业收入18.17亿元，同比+55.71%；实现归母净利润3.87亿元，同比+270.54%；扣非归母净利润3.49亿元，同比-18.78%。收入增长主要系产品创新及业务拓展带动；归母净利润大幅增长主要受上年同期一次性确认较大金额股份支付费用影响。
2026Q3单季度，公司实现营收6.65亿元，同比+69.93%；归母净利润1.13亿元，同比-17.37%；扣非归母净利润1.05亿元，同比-17.42%。单Q3研发投入1.27亿元，绝对金额同比+249.58%，增加约0.91亿元，是当期利润承压的重要因素。
毛利率保持较高水平，研发费用率明显提升
2026年前三季度公司销售毛利率为54.02%，同比-5.73pct；销售净利率为21.28%，同比+12.34pct。单Q3销售毛利率为50.58%，销售净利率为16.95%。期间费用方面，前三季度期间费用率为32.56%，同比-14.19pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为12.65%/4.04%/1.39%/14.47%，同比+6.14pct/-28.64pct/+1.57pct/+6.74pct，管理费用率下降主要受上年股份支付费用影响。单Q3研发费用率为19.10%，同比+9.82pct，主要系具身大模型研发、算力投入及研发团队扩充所致。
经营现金流保持净流入，备货及预收款规模增加
2026年前三季度公司经营活动现金流量净额为1.94亿元，同比-54.69%，主要系业务增长带动采购、职工薪酬及销售、研发等费用现金支出增加。截至2026Q3，期末存货10.19亿元，较期初+177.19%；合同负债2.33亿元，较期初+70.20%。公司备货及预收款规模扩大，为后续产品交付提供支撑，存货周转及订单交付情况仍需持续跟踪。
物理AI大会明确三大方向，推进模型研发与应用落地
10月22日，公司在杭州举办2026世界物理AI大会暨合作伙伴生态大会，展示四足机器人、人形机器人及五指灵巧手Dex5-S等产品，以及工业、商业服务、教育科研等场景应用方案。王兴兴在会上明确宇树科技未来“提升规模量产能力、推进适配自身硬件的物理AI小模型、布局超大规模算力集群”三大布局方向，并透露公司正在预研物理AI机器人自进化V1.0大模型。公司同时发布世界物理AI大赛，设置千万奖金，彰显公司布局模型端的态度，与加码研发投入押注模型呼应。
盈利预测与投资评级：考虑到公司加码投入模型算力，研发费用增长，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.5/9.2/15.1亿元，当前股价对应动态PE分别为510/307/187倍。考虑到公司作为具身智能硬件龙头企业，深度受益于行业进展，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：下游需求及产品交付不及预期；研发投入增加及新技术商业化不及预期；市场竞争加剧及毛利率下降风险。
