华阳集团(002906)
投资要点
公司公告：公司发布2026年三季报，业绩低于我们预期。2026年前三季度公司实现营业收入111.96亿元，同比+27.36%；归母净利润6.16亿元，同比+9.74%；扣非归母净利润5.47亿元，同比+1.35%。其中，2026Q3公司实现营业收入42.73亿元，同比+22.79%、环比+11.64%；归母净利润2.15亿元，同比-2.39%、环比-8.85%；扣非归母净利润2.01亿元，同比-7.18%、环比+7.33%。
2026Q3收入延续较快增长，毛利率同环比下滑。2026年前三季度公司毛利率16.57%，同比-2.33pct。2026Q3公司营收增速较2026Q2（+35.65%）回落12.86pct；毛利率16.16%，同比-2.77pct、环比-0.91pct。我们认为，原材料涨价对公司毛利率形成了一定压制。
期间费用率同比下降，利息费用增加。2026年前三季度公司期间费用率11.30%，同比-0.68pct；研发费用7.67亿元，同比+16.19%。2026Q3期间费用率10.46%，同比-0.92pct、环比-0.51pct；利息费用0.16亿元（2025Q3为0.07亿元），截至2026年9月30日长期借款较年初+149.87%，主要系购建厂房设备。
信用减值多计提，2026Q3利润下滑。2026Q3毛利额、其他收益分别同比增加0.32/0.20亿元，但期间费用同比增加0.51亿元，信用减值损失同比增加0.21亿元，营业利润同比-5.26%；公司称前三季度信用减值增加系应收账款增加。扣非与归母净利润环比分化，系2026Q2非经常性损益（0.48亿元）高于2026Q3（0.14亿元）。
备货与扩产并行，经营现金流短期承压，未来成长可期。2026年前三季度公司经营活动现金流量净额3.58亿元，同比-32.96%，其中2026Q3为0.06亿元（2025Q3为2.93亿元）。截至2026年9月30日，公司存货较年初+58.68%、预付款项较年初+79.75%，主因是公司增加紧缺原材料备货、预付存储芯片款增加；在建工程较年初+39.72%，主要是惠州、长兴、泰国建设工程投入。我们认为新产能投产后有望支撑公司收入增长。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年营收预测为155.6/187.1/222.3亿元，同比分别+19%/+20%/+19%；考虑下游市场景气度较低，我们下调2026-2028年归母净利润预测至9.0/10.7/12.9亿元（原为9.4/11.8/14.2亿元），同比分别+15%/+19%/+21%，对应PE分别为15.3/12.9/10.7倍，我们看好公司新业务发展前景和公司在汽车电子行业的稳固地位，维持“买入”评级。
风险提示：下游汽车需求不及预期；原材料涨价且成本传导不畅；新建产能爬坡不及预期。
