恒瑞医药(600276)
投资要点
事件：恒瑞医药发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入244.09亿元，同比增长5.26%；实现归母净利润69.23亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润62.43亿元，同比增长11.70%；单Q3营收89.53亿元，同比增长20.55%，归母净利润24.58亿元，同比增长88.92%，单季度增速显著提速。
创新药结构持续优化，非肿瘤板块贡献高弹性。前三季度公司创新药收入138.71亿元，同比增长17.05%，占药品销售收入比重提升至64.59%；其中抗肿瘤创新药收入98.65亿元，同比增长3.13%，非肿瘤创新药收入40.06亿元，同比增长75.36%，代谢、自免、血液等领域新品纳入医保后放量拉动增长；仿制药收入76.05亿元，同比下滑16.41%，持续受集采影响，公司资源持续向创新药倾斜。
研发持续推进。至三季报，Q3合计7项创新成果获批，包含舒地胰岛素、富马酸立康可泮2款1类新药以及5项已上市品种新适应症；同期7项上市申请获受理，HRS-7535（口服GLP-1）糖尿病和减重适应症、瑞普泊肽（GLP-1/GIP）糖尿病适应症NDA获受理；HER3ADC、KRASG12C抑制剂获突破性疗法认定。
研发投入保持高位，盈利能力稳步改善。2026年前三季度公司实现毛利率86.8%，同比+0.6pp。费用率方面，分别实现销售/管理/财务/研发费用率26.5%/8.4%/-0.5%/22.2%，分别同比-2.7pp/-0.8pp/+1.0pp/+0.9pp，公司持续加大创新研发投入，销售费用率优化，整体盈利水平稳步抬升。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为90.0亿元/105.2亿元/123.8亿元。公司管线梯次丰富，创新动能强劲，BD出海佳绩不断，维持“买入”评级。
风险提示：研发及商业化不及预期风险；行业政策风险；国际地缘政治风险等。
