科达利(002850)
投资要点
26Q3业绩亮眼，符合市场预期。公司26Q1-3营收149.8亿元，同比+41%，归母净利15.3亿元，同比+29%，扣非净利15亿元，同比+33%，毛利率20.9%，同比-2pct；其中26Q3营收57.7亿元，同环比+46％/+14％，归母净利5.8亿元，同环比+41%/+21％，扣非净利5.8亿元，同环比+42%/+24％，毛利率21.1%，同环比-3/+1pct，归母净利率10.1%，环比+0.6pct，业绩符合市场预期。
结构件排产满产逐月提升，盈利水平环比改善。公司26Q1-3营收150亿元，其中26Q3公司收入环比20%+增长，同增46%，同环比增速恢复，我们预计Q4收入进一步环比增长，我们预计26全年收入210亿元，同比38%增长，27年我们预计仍可实现30%+增长，海外产能将进一步贡献增量。盈利端，26Q3铝价高位小幅回落，毛利率环比已显著修复，扣非净利率恢复至10%，叠加后续规模化进一步提升+海外工厂放量，27年净利率我们预期维持10-11%。
谐波大客户PPA落地，泰国工厂扩产体现公司信心。公司目前已形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大产品方向协同布局的业务体系，当前与海外大客户对接深入，我们预计大部分型号可拿大份额。公司在泰国规模扩产，产值7亿元，我们预计对应百万套谐波产能，充分体现公司拿到订单及份额的确定性，远期公司规划庞大。此外公司配合开发新产品，丝杠、结构件等已有送样反馈良好，单台价值量有望进一步提升。
Q3现金流亮眼，资本开支显著增加。公司26Q1-3期间费用13亿元，同比+34%，费用率9%，同比持平，其中Q3期间费用5亿元，同环比+38%/+14%，费用率9%，同环比持平；26Q1-3经营性净现金流17亿元，同比-12%，其中Q3经营性现金流8.6亿元，同环比+73%/+39%；26Q1-3资本开支15.1亿元，同比+169.4%，其中Q3资本开支5.5亿元，同环比+195%/+32%；26Q3末存货13.2亿元，较年初+34%。
盈利预测与投资评级：考虑铝价影响，我们调整26-28年归母净利润预期至21.3/29.2/38.1亿元（原预期22.2/29.2/38.1亿元），同比增21%/37%/30%，对应PE为21x/15x/12x，考虑公司后续机器人弹性，给予27年25x PE，对应目标价255元，维持"买入"评级。
风险提示：市场竞争加剧风险。
