万源通(920060)
投资要点：
事件：2026年上半年，公司实现营业收入5.94亿元，同比增长9.88%；归母净利润3523.92万元，同比下降45.60%，扣非净利润3312.26万元，同比下降40.32%。
点评：
收入保持增长，原材料及汇兑因素压制利润。上半年收入端延续增长，但主要原材料高位运行且价格传导滞后，叠加美元走弱带来的汇兑损失，公司综合毛利率为15.90%，同比下降5.46个百分点；财务费用604.27万元，同比增长717.17%。经营活动现金流净额为-2136.76万元，主要受原料备货及供应付款增加影响。
多层板贡献主要增量，HDI产品验证持续推进。上半年多层板收入2.76亿元，同比增长17.22%；东台工厂订单饱和，公司优先保障附加值相对更高的多层板供应。东台一厂成熟产线持续扩产，至2026年6月产能已达15万平方米/月，其中HDI约1万平方米/月，目前公司一阶/二阶HDI已量产，三阶样品通过待量产，四阶及任意互联产品处于打样认证阶段。
AI服务器、光通信与全球化产能构成中期成长主线。公司PCB已应用于AI电源、BBU、UPS、服务器机架电源等场景，并开展800G高速光模块PCB研发。东台二厂一期计划2027年四季度试生产，泰国一期预计2027年一季度试生产。公司拟将约9051.62万元节余募资投入总投资5亿元的HDI一期项目，面向智能驾驶、光通信和AI服务器，高端转型进一步提速。
风险提示：原材料涨价及价格传导不及时，HDI认证与产能爬坡不及预期，泰国/东台项目建设不及预期，下游需求、汇率及贸易环境波动。
