乖宝宠物(301498)
投资要点
公司公布2026H1业绩：26H1公司实现营收35.4亿元（yoy+10.0%），归母净利润1.91亿元（yoy-49.6%）。分季度看，26Q2实现营收19.0亿元（yoy+9.1%），归母净利润0.67亿元（yoy-61.4%）。收入端保持稳健，但受毛利率下行、品牌推广投入增加及汇兑损失等因素影响，利润短期承压。
盈利能力有所承压，品牌投入及汇兑损失拖累利润：①毛利率：26H1综合毛利率40.1%（同比-2.7pct），26Q2毛利率38.8%（同比-5.0pct）；26H1主粮/零食毛利率分别为42.6%/35.2%，同比-3.7/-2.2pct，毛利率下滑主要受原材料价格上涨、汇率波动以及自主品牌调整等因素影响。②费用率：26H1期间费用率32.2%（同比+4.5pct），其中销售费用率24.3%（同比+3.2pct），主要系自主品牌推广投入增加；财务费用率1.0%（同比+1.4pct），H1汇兑损失3096万元。③净利率：26H1归母净利率5.4%（同比-6.4pct），26Q2归母净利率3.5%（同比-6.5pct）。
分产品及渠道看，主粮与线上直销共同驱动收入增长：26H1主粮收入23.3亿元（yoy+23.9%），占比进一步提升，零食收入11.6亿元（yoy-10.4%）；主粮毛利率42.6%（同比-3.7pct）。渠道端，26H1第三方平台直销收入14.5亿元（yoy+20.0%），占主营业务收入41.2%，线上直销占比持续提升。整体来看，公司收入结构继续向主粮及线上直销倾斜，自主品牌增长势能充足。
建设WarmData犬猫天性研究大数据中心，研发构筑长期壁垒：公司持续强化科研与产品创新能力，研发战略实现关键跃升，基于天性饮食技术向善的理念，公司建设WarmData犬猫天性研究大数据中心以源头创新引领行业技术变革，依托上海研发中心、总部研发中心以及犬猫天性营养研究与发展中心等核心科研平台，构建起覆盖“基础研究-技术转化-临床验证”全链条科研创新体系。
盈利预测与投资评级：公司作为国内宠物食品龙头，自有品牌持续增长，麦富迪等核心品牌竞争力稳固。考虑到2026年外销业务受到关税及汇率波动影响，同时国内自主品牌处于渠道及品牌结构调整阶段，短期收入及盈利增速阶段性承压，我们将公司2026-2028年归母净利润预测由7.26/8.83/11.05亿元下调至4.26/6.46/8.12亿元，同比分别-37%/+52%/+26%，以当前股价计算，对应2026-2028年PE分别约为36/24/19倍。公司坚持长期主义，持续加大研发及品牌建设投入，完善多层次品牌矩阵，推动产品力、品牌力及渠道效率持续提升；国内宠物食品市场长坡厚雪，公司市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、自主品牌增长不及预期、原材料价格波动、品牌推广效果不及预期、汇率波动等。
