爱玛科技(603529)
投资要点
事件：公司发布2026年中报。26H1营收114.40亿元，同比-12.21%；归母/扣非净利润6.65/5.98亿元，同比-45.15%/-49.45%。26Q2营收63.57亿元，同/环比-6.49%/+25.09%；归母净利润4.69亿元，同/环比-22.86%/+139.11%；扣非净利润4.16亿元，同/环比-29.58%/+128.19%。
Q2盈利环比修复：26Q2毛利率/归母净利率18.71%/7.38%，同/环比分别-0.19/+2.88pct、-1.57/+3.52pct。26H1电动两轮/三轮/自行车及配件收入112.20亿元，同比-12.91%，毛利率17.21%，同比-1.94pct。
国内需求受新旧国标切换短期承压，海外增速显著：26H1国内收入同比-13.17%，境外收入2.04亿元，同比+125.87%。具体来看：1）海外印尼/越南工厂均已投产，公司在越南围绕当地通勤/日常出行等需求推出多款电动车新品，北美等市场推进电助力自行车产品升级迭代；2）国内来看，我们认为当前市场仍处新旧国标切换的“需求阵痛期”，但不改长期需求复苏逻辑，下游需求有望实现逐步复苏。产能布局方面，公司已将江苏生产基地产能转移至更先进的丽水、台州生产基地，另有徐州、兰州生产基地在建，产能结构优化&建设并行。
深化差异化品牌表达：元宇宙/黑翼聚焦通勤与潮流出行，乐臻休闲三轮覆盖家庭接送，马赫适配即时配送、生活服务、旅行租赁及政企业务。此外，公司以差异化代言模式匹配各品牌调性，有望充分提升品牌知名度。
费用投入前置，研发支持新品切换：26H1期间费用率11.09%，同比+2.73pct；销售/管理/研发/财务费用率4.23%/3.51%/3.61%/-0.26%，同比+0.38/+1.03/+0.91/+0.41pct。研发费用4.13亿元，同比+17.21%，主要因新产品开发支出增加。
Q2现金流转正，高比例分红延续：26Q1/Q2经营活动现金流净额-9.27/+3.26亿元；公司拟每股派现0.392元，累计派发约3.33亿元，占26H1归母净利润的50.07%。
盈利预测与投资评级：考虑到下游需求的不及预期及新国标带来的成本上涨，我们将公司2026-2027年的归母净利润预测下调至14.67/18.68亿元（原为30.13/34.90亿元），并预计公司2028年将实现归母净利润23.40亿元，当前市值对应市盈率为13/10/8倍，参考过去新旧国标切换对行业的影响，我们认为行业替换需求及产能出清需要间隔一定的时间窗口，但长期需求上行趋势不变，龙头份额有望进一步提升，因此我们维持“买入”评级。
风险提示：电动两轮需求不及预期；原材料上涨超预期；价格战竞争加剧；海外拓展不及预期。
