恒生电子(600570)
事件：公司发布2026年半年报，1）2026年上半年，营业总收入同比-12%至21.44亿元，归母净利润同比+0.06%至2.61亿元，扣非归母净利润同比+8%至2.08亿元；2）2026Q2单季度，营业总收入同比-12%至12.38亿元，归母净利润同比-47%至1.22亿元。
投资要点
收入短期承压，扣非利润实现增长。2026年上半年，①公司收入端短期承压但核心产品签约持续推进：UF3.02026年累计签约客户达25家、Risk5新增签约10家金融机构、非标3.0签约7家保险及信托客户、O45持续签约并在基金、保险资管、证券等十余家客户完成系统上线，恒云（香港）新增订单量与项目竣工金额同比实现双增长，在手项目储备有望逐步向收入转化。②公司归母净利润小幅增长系联营企业贡献投资收益，扣非归母净利润增长系经营质量持续改善。③公司订阅收入同比+15%，产品订阅、SaaS订阅及数据订阅三大板块均取得积极进展，订阅制转型持续推进。
分业务看，2026年上半年，公司①财富科技服务业务收入同比-23%至4.07亿元，主要系项目验收节奏影响；②资管科技服务业务收入同比+3%至5.01亿元，毛利率79.36%（+3.66pct），是唯一实现正增长的核心业务；③运营与机构科技服务业务收入同比-11%至4.58亿元；④风险与平台科技服务业务收入同比-17%至1.19亿元；⑤数据服务业务收入同比+10%至1.87亿元，毛利率66.93%（+7.50pct），主要系聚源聚焦2.0订阅制业务，AI带来的数据采购需求开始体现；⑥创新业务收入同比-2%至2.28亿元；⑦企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入同比-36%至1.60亿元，主要系票据类业务减少及收入确认节奏影响。
费用率整体上升。2026年上半年，公司①营业成本同比-11%至6.57亿元，毛利率69.36%，同比-0.19pct；②销售费用同比-10%至2.58亿元，销售费用率12.05%，同比+0.17pct；③管理费用同比+3%至3.15亿元，管理费用率14.68%，同比+2.09pct；④研发费用同比-3%至10.03亿元，研发费用率46.78%，同比+4.06pct。
核心系统升级与AI产品落地持续推进，相关政策利好公司未来发展。①核心系统方面，UF3.0从标杆示范走向行业批量交付，核心系统自主可控升级需求持续释放。②AI方面，公司智能运营平台驱动多智能体高效协作，AI原生作业平台已规划经纪、资管运营、财富等业务场景；WarrenQ智能投研平台及数据地图MCP持续迭代。③政策方面，《金融产品网络营销管理办法》将于9月30日正式施行，有望带动金融机构相关系统改造和合规科技需求。④公司首次实施中期分红，每股派发现金红利0.05元，合计0.95亿元，占归母净利润36.29%。
盈利预测与投资评级：基于公司2026年半年报业绩，我们下调此前业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13/17/23亿元（前值为15/20/26亿元），对应PE为31/24/18倍。公司作为国内金融IT龙头，核心业务竞争优势稳固，我们预计金融信创、AI及合规需求有望共同驱动公司中长期成长，我们看好公司后续收入修复弹性，维持“买入”评级。
风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。
