上海家化(600315)
投资要点
26H1业绩高增，Q2利润弹性进一步释放：26H1公司实现营收37.9亿元（yoy+9.0%），归母净利润3.81亿元（yoy+43.4%），扣非归母净利润3.52亿元（yoy+58.9%）。分季度看，26Q2营收20.0亿元（yoy+12.4%），归母净利润1.59亿元（yoy+226.7%），扣非归母净利润0.86亿元（yoy+195.6%），利润高增主要受益于美妆占比提升、采购降本以及海外退税带动毛利改善，叠加费用效率优化。
盈利能力显著改善，美妆占比提升、海外退税叠加降本增效推动毛利率上行：①毛利率：26H1毛利率66.3%（yoy+3.0pct），主要受益于高毛利美妆品类占比提升，以及采购端价格优化、生产端自动化及海外退税一次性影响；②费用率：销售费用率47.2%（yoy+3.4pct），主要系公司聚焦线上渠道及品牌建设增加营销投入，同时股份支付费用有所增加；管理费用率7.1%（yoy-0.9pct），研发费用率2.3%（yoy-0.2pct）；③净利率：26H1净利率10.0%（yoy+2.4pct），扣非净利率9.3%（yoy+2.9pct）。此外，海外业务收到上年美国关税退回、联营公司投资收益及政府补助同比增加，对当期利润亦有所增厚。
分品类看，美妆快速增长并提升收入占比：26H1公司美妆业务收入10.3亿元（yoy+38.2%），占比27.2%，毛利率74.4%，为四大品类最高，佰草集大白泥、仙草油及玉泽屏障修护品类持续放量；个护业务收入17.4亿元（yoy+9.7%），占比46.0%，毛利率66.2%，六神花露水等产品支撑基本盘稳健增长；创新业务收入3.3亿元（yoy-24.2%），占比8.7%，毛利率50.5%，收入仍承压但结构持续优化；海外业务收入6.8亿元（yoy-3.0%），占比18.0%，毛利率61.9%。
核心品牌及渠道结构持续优化，美妆双引擎向上：佰草集回归品牌核心战略逐步见效，大白泥、仙草油等重点产品表现亮眼；玉泽聚焦皮肤屏障修护赛道，核心品类持续放量。六神个护基本盘稳健，驱蚊蛋放量、清爽香氛沐浴露升级，同时“小六神”进一步切入母婴防护场景。渠道端持续推进线上结构优化，抖音内容团队逐步内化、自播占比稳步提升。
盈利预测与投资评级：公司作为国内知名日化品牌企业，26H1美妆板块高增，产品结构优化叠加采购降本及运营提效，盈利能力显著改善。公司持续推进核心品牌焕新及线上渠道优化，佰草集、玉泽等美妆品牌增长动能较强，六神个护基本盘稳健。考虑到26H1盈利表现超预期，我们将公司2026-2028年归母净利润预测由3.6/4.5/5.3亿元上调至4.35/5.23/6.25亿元，同比分别+62%/+20%/+19%，对应最新收盘价PE分别为27/22/19倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、公司战略调整及新品推广不及预期、海外关税政策变化等。
