中国平安(601318)
投资要点
【事件】中国平安2026年中期业绩：1）归母净利润926亿元，同比+36.1%，Q1/Q2分别-7.4%、+64.7%，Q2高增长主要得益于投资收益提升。2）归母营运利润842亿元，同比+8.3%，Q1/Q2分别+7.6%、+9.0%。3）归母净资产10281亿元，较年初+2.8%，较Q1末+1.0%。4）NBV同比+11.2%。集团EV较年初+4.2%，寿险EV较年初+4.5%。5）中期每股股息0.98元/股，同比+3.2%。
资管板块盈利显著改善，寿险新业务CSM实现较快增长。1）上半年寿险、产险、银行、资产管理、金融赋能板块归母净利润分别同比+18%、-12%、+3%、+237%、扭亏为盈，其中资管板块盈利显著改善，主要是由于资本市场活跃推动收入多元发展。2）上半年寿险板块归母营运利润同比+1%，新业务CSM同比+18.3%，截至年中CSM余额7378亿元，较年初+1.7%，夯实营运利润长期增长基础。
寿险：银保渠道驱动新单保费与NBV较快增长。1）上半年用于计算NBV的首年保费同比+19%，个险和银保新单期缴规模保费分别同比+5%、+76%。新业务中分红险占比超9成，个险新业务长交期占比同比+6pct，业务结构明显优化。2）上半年NBV同比+11.2%，Q1/Q2分别同比+20.8%、-1.8%；个险、银保NBV分别同比+5.4%、+18%，非代理人渠道NBV占比同比提升4pct至38%。首年保费口径NBV margin为24.4%，同比-1.7pct，我们预计主要受分红险占比提升影响；Q2环比+3.5pct。个险、银保渠道NBV margin分别为33.3%、19.4%，同比-2.6pct、-9.2pct。3）截至年中，代理人规模达32.5万人，较年初-7.4%，较Q1末-2.1%，但队伍质态与产能显著提升，上半年人均NBV同比+14.1%。
产险：保费增速快于行业，综合成本率继续改善。1）上半年产险原保费收入同比+4.0%（行业增速为2.1%），车险、非车险分别同比持平、+11.0%。其中新能源车险保费同比+21.5%，市场份额提升至28%。2）上半年承保利润84亿元，同比+5.5%。综合成本率95.1%，同比-0.1pct，费用率同比-1.2pct至24.8%，赔付率同比+1.1pct至70.3%。车险综合成本率94.9%，同比-0.6pct，主要由于深化报行合一与费用精细化管理。
投资：减配股票、增配基金，OCI股票占比明显提升。1）总投资规模达6.6万亿，较年初+1.9%。其中，定存、债券投资占比分别为5.5%和55.0%，分别较年初+0.5pct、持平。股票占比较年初-0.2pct至14.6%，权益型基金则+0.4pct至4.8%。股票中OCI占比65.8%，较年初+9.3pct。不动产投资占比3.1%，较年初持平。2）非年化净投资收益率1.4%，同比-0.4pct。非年化综合投资收益率2.1%，同比-1.0pct，主要由于高股息、低波动权益资产表现不及上年同期。
盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1515/1676/1864亿元。我们继续看好公司综合金融以及康养战略赋能负债端增长，当前市值对应2026E PEV0.6x、PB0.9x，以2025年分红计算的AH股息率分别为5.2%、5.8%，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期；股市短期波动。
