科达利(002850)
投资要点
业绩受铝价影响，整体符合市场预期。公司26H1营收92.1亿元，同38.6%，归母净利润9.4亿元，同比+22.6%，扣非归母净利润9.2亿元，同比+27.4%，毛利率20.7%，同比-2.2pct，归母净利率10.2%，同比-1.3pct；其中26Q2营收50.7亿元，同环比+39.8％/+22.3％，归母净利润4.8亿元，同环比+26.1%/+4.5％，扣非归母净利润4.7亿元，同环比+27.5%/+4.3％，毛利率20.4%，同环比-3.1/-0.8pct，归母净利率9.5%，同环比-1/-1.6pct，业绩符合市场预期。
结构件排产满产逐月提升、盈利稳定增长。公司26H1锂电结构件收入90亿元，同增41%，毛利率20.9%，同比-2.4pct，其中海外收入4亿元，同增54%；26Q2公司营业收入环比20%+增长，同增40%，我们预计已实现满产满销，我们预计26年全年收入可超200亿元，同比35%增长，27年我们预计仍可实现20%+增长，海外产能将进一步贡献增量。盈利端，26Q2铝价维持高位，毛利率受成本影响环比下降，近期铝价已高位盘整，26Q3我们预计盈利水平可修复，叠加后续规模化进一步提升，2026年全年归母净利率我们预期维持10-11%。
机器人进展顺利，泰国工厂扩产体现公司信心。公司目前已形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大产品方向协同布局的业务体系。2026年公司在泰国规模扩产，达产后年产值7亿元，我们预计对应百万套谐波产能，充分体现公司拿到订单及份额的确定性，远期公司规划庞大。此外公司配合客户开发新产品，丝杠、结构件等已有送样反馈良好，单台价值量有望进一步提升。
费用控制良好、资本开支显著增加。公司26H1期间费用8.1亿元，同比+31.1%，费用率8.9%，同比-0.5pct，其中26Q2期间费用4.4亿元，同环比+29%/+20.2%，费用率8.8%，同环比-0.7/-0.1pct；26H1经营性净现金流8.4亿元，同比-41.5%，其中26Q2经营性现金流净额6.2亿元，同环比-18.2%/-9.1%；26H1资本开支9.5亿元，同比+156.3%，其中26Q2资本开支4.2亿元，同环比+133.6%/+119.3%；26Q2末存货11亿元，较年初+11.6%。
盈利预测与投资评级：考虑铝价影响，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润22.2/29.2/38.1亿元（原预期23.8/31.3/40.7亿元），同比+26%/+32%/+30%，对应PE为24x/18x/14x，考虑公司后续机器人弹性，给予27年27x PE，对应目标价276元，维持"买入"评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险，外部环境波动风险
