海康威视(002415)
核心观点
2Q26归母净利润环比增长83.9%。公司1H26实现营收468.23亿元(YoY+11.97%)，经营质量提升明显，归母净利润78.96亿元(YoY+39.57%)。进入2Q26，在上游原材料成本上涨背景下，公司单季度营收实现261.07亿元(YoY+12.11%,QoQ+26.03%)，归母净利润51.15亿元（YoY+41.34%，QoQ+83.9%），毛利率50.67%(YoY+5.26pct，QoQ+1.58pct)；净利润同比增速已从1Q25开始连续6个季度逐季提升，毛利率连续7个季度趋势性上涨。国内主业2Q26增长向上，海外业务保持稳健增长。相比25年国内业务收入同比下降，1H26国内主业逐步回暖：PBG（公共业务群）、EBG（企业业务群）、SMBG（中小企业业务群）收入分别同比增加4.67%、3.63%、13.55%，安防部分产品进入更新期，AI大模型产品应用的加速增长，共同推动需求增长。海外业务营收129.45亿元，同比增长5.8%，增长最快的亚太、中东和非洲等地区保持良好态势。
创新业务同比增长28.93%，大模型产品加速落地。1H26公司创新业务收入151.7亿元，同比增长28.93%，毛利率同比提升6.07pct，其中存储增速最快为88.2%，热成像、机器人及汽车电子增速较快对应同比增长47.61%、28.34%、17.50%。在大模型应用与场景数字化部分，公司观澜大模型提出“多、快、准、省”核心特点，经过三年打磨，从最初概念探索转向实际项目落地，大模型产品收入快速增长：以文搜产品为例，自25年3月起至今累计销量已突破10万台，应用拐点逐步显现。
经营质量提升渐体现，股东回报稳定。2Q26费用率同比下降1.5pct，提质增效、精细化管理的效果逐步体现。随着稳健利润带来充沛的自由现金流，公司股东回报持续，26年中期拟每10股派5.5元（含税），分红50.41亿元，占当期归母净利润的63.84%。
投资建议：我们看好公司经营提质增效与AI应用落地带来的长期增长动能，短期考虑公司产品结构优化及国内增长好于预期，上调毛利率与收入，下调费用率，预计26-28年归母净利润188.3/212.56/238.80亿元（26-28年前值：162.1/179.2/198.9亿元），对应26-28年PE为17.3/15.3/13.6倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。
