通宇通讯(002792)
投资要点：
深耕天线近30年，主营业务竞争加剧。2025年公司总营收11.1亿元，同比下降7.01%；归母净利润0.41亿元，同比下降0.62%；毛利率20.17%，净利率3.69%。若剔除实施2025年股票期权与限制性股票激励计划产生的股份支付费用影响金额1,019.98万元，公司2025年实现的净利润同比增长。2026Q1公司总营收2.80亿元，同比增长11.57%；归母净利润-0.13亿元，同比由盈转亏；毛利率19.20%，净利率-4.77%。2025年公司营收下行的主要原因在于国内运营商业务受到投资节奏放缓、市场竞争加剧等的影响。伴随海外市场的逐步开拓，以及卫星通信业务的逐步放量，后续有望进入修复阶段。盈利能力层面，期间费用率逐年上行或构成重要压力，但是研发及管理费用率控制水平良好，销售费用或主要用于市场开拓，有望为后续的利润增长铺垫基础。
卫星互联网深度布局，公司有望充分受益行业β。我们认为，公司同时切入国内多家卫星互联网计划，同时有望打入海外卫星互联网市场。伴随着国内航班化发射的加速，以及海外卫星的应用逐步推广，公司有望充分享受行业β。1、公司全面切入国内三家卫星互联网计划：①2024年12月，通宇通讯参股鸿擎科技，在卫星通信领域实现资源整合与优势互补。2025年10月22日，雄安鸿擎科技卫星智能制造中试基地正式落成，首颗“雄安造”卫星“雄安一号”（鸿鹄技术验证星）已完成生产下线。②2025年3月，公司中标国内某星座25型宽带终端（第二包）。③公司于2025年已投资1亿元入股上海垣信，并已获得卫星天线等零部件订单。2、公司地面端产品兼容Starlink星座计划，2025年10月，公司在中国电子学会天线年会展出MacroWIFI产品，该产品可实现与星链等卫星系统的无缝互联。3、公司仍在积极布局，有望进一步深化商业航天产业链卡位。2026年5月23日，公司通过广东通宇华真空天产业基金合伙企业与南京迈矽科微电子科技有限公司（专注于微波/毫米波芯片研发和销售）签署投资协议，拟出资3,000万元对其进行专项投资。本次投资完成后，合伙企业将持有迈矽科微电子4.1096%的股权。
海外市场空间仍存，有望为公司主营业务提供支撑。国内运营商业务受到投资节奏放缓、市场竞争加剧等不良因素的影响，公司积极调整市场策略，加大海外市场开拓力度，重点布局东南亚、中东、拉美及非洲等4G建设加速或网络升级需求旺盛的地区。通过持续赋能海外市场团队以及与海外主流设备商和运营商的深度合作，公司海外业务实现了增长，海外收入占比提升。2025年，公司海外市场发展态势良好，海外业务实现收入44,447.37万元，同比增长1.96%，毛利率同比增长6.13百分点。根据GSMA数据，2025年非洲及亚太发展中地区仍分别有63%和46%的人未使用移动数据业务。根据GSA数据，截至2026年4月，全球电信运营商中有392家已经部署5G服务，643家正在进行相关投资，仍有52家（集中于非洲南撒哈拉地区）没有5G部署规划。整体而言全球范围内5G建设需求空间仍然存在，有望为公司主业的稳定提供基础支撑。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.60/2.81/3.61亿元，同比增速分别为290.11%/74.87%/28.82%，当前股价对应的PE分别为112/64/50倍。我们选取航天环宇、信科移动、中兴通讯为可比公司，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示。商业航天放量进度不及预期；产能不及预期；同业竞争风险。
