兔宝宝(002043)
事件
公司发布25年报及26一季报，25年公司实现营收88.83亿元，同比-3.33%，实现归母净利润7.02亿元，同比+20.00%，扣非后归母净利润4.01亿元，同比-18.20%；26Q1公司实现营收16.86亿元，同比+32.68%，实现归母净利润1.48亿元，同比+46.36%，扣非后归母净利润0.90亿元，同比+4.18%。
点评
一季度增长靓丽，系确认口径&投资收益所致：26Q1公司报表收入同比+33%，收入高增我们判断主要因为公司确认的A类占比较高（装饰材料口径），而B类较少（品牌使用费口径），实际需求增长我们判断保持个位数增长；26Q1的业绩高增，主要系因为投资悍高集团公允价值增加所致。
板材业务保持平稳，下沉布局提升市占率：分业务看，25年公司板材产品收入为45.47亿元，同比减少4.67%，板材品牌使用费3.97亿元，同比减少19.62%，定制家居方面，25年全屋定制实现收入7.57亿元，同比+7.08%；裕丰汉唐实现收入2.48亿元，同比-59.3%。在行业需求承压背景下，公司继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店，发力下沉渠道持续扩大市占率。
持续保持高分红，裕丰汉唐减值风险大幅缩减：分红方面，公司承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0亿元，若归母净利润较2025年增长达10%/20%/30%还将追加当年度不低于5000万元的特别分红。减值方面，公司25年信用减值损失2.3亿元、资产减值损失1.6亿元（含商誉减值-1.19亿元），裕丰汉唐商誉剩余减值风险大幅下降。现金流方面，公司25年经营性现金流净额为8.63亿元，同比下滑25.08%。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为96.6亿、104.8亿元，同比+8.8%、+8.5%，预计26-27年归母净利润分别为8.6亿、9.0亿，同比+22.2%、+4.9%，对应26-27年PE分别为14.3X、13.7X。
风险提示：
房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。
