海澜之家(600398)
公司4月29日公布2026年一季报，Q1实现营收66.61亿元，同增7.66%，归母净利润9.49亿元，同增1.51%，扣非后净利润9.46亿元，同增2.14%，Q1公司经营稳健。
经营分析
主业经营稳健，其他品牌增速亮眼。26Q1海澜之家主品牌/海澜团购/其他品牌营收为51.61/4.05/9.85亿元，同比变化+11.17%/-37.30%/+32.56%，其他品牌增速亮眼，团购业务营收同比下滑较多主要因为25Q1基数较高。分渠道来看，26Q1线下渠道营收53.54亿元，同比增长6.73%。26Q1直营渠道实现营收20.70亿元，同比增长29.99%，26Q1末海澜之家系列直营渠道门店数量1647家，较年初净增加门店18家，渠道数量与店效提升共同驱动成长。加盟渠道26Q1实现营收40.76亿元，同比增长7.46%，加盟渠道较年初减少11家。26Q1线上营收11.96亿元，同比增长27.92%，在毛利率提升情况下实现高质量快速增长。
盈利水平结构性波动，期待京东奥莱等新业态贡献业绩增量。26Q1毛利率为45.93%，同比减少1.49pct，主要因为斯搏兹、京东奥莱直营店毛利率低于主业。26Q1销售/管理费用率分别为21.07%/4.02%，同比+0.81/-0.76pct，整体稳定。26Q1净利率为13.80%，同比下降1.33pct，期待公司京东奥莱等多元业态贡献更多业绩增量。
产品+渠道+新业态齐发力，看好公司未来成长性。1）主业方面公司以产品研发设计为核心，为消费者提供质价比产品，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求。渠道方面26年预期加盟店和直营店均实现同店增长，在优化国内门店整体质量的同时继续发力海外市场，提升品牌国际影响力。2）新业态方面公司将加码阿迪达斯等运动业务拓展，并持续加大与国际品牌合作力度；京东奥莱方面，在拓展渠道业务布局的同时，引进更多优质国际品牌，丰富城市奥莱的品牌组合及产品品类。我们持续看好公司未来成长性。
盈利预测、估值与评级
公司主业稳健经营，未来多元业态成长空间大，我们坚定看好公司未来发展，预计公司2026-2028年EPS分别为0.48/0.51/0.56元，对应PE分别为14/13/12倍，维持买入评级。
风险提示
内需恢复不及预期、京东奥莱拓店不及预期。
