珠江啤酒(002461)
投资要点
事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现收入13亿元，同比+5.9%，实现归母净利润1.8亿元，同比+14.1%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+12.3%。
Q1实现量价齐升，大单品97纯生延续强劲表现。量方面，26Q1公司实现销量29.8万吨，同比+1%，主要系公司在广东省内流通渠道基本盘稳健，叠加97纯生产品在非现饮渠道延续强势表现所致，预计Q1大单品97纯生仍维持双位数以上增长。价方面，26Q1公司吨价同比+4.8%至4365元/吨水平，预计主要系中高档纯生产品占比持续提升带动整体产品结构升级所致。
成本红利+结构升级持续，Q1盈利能力持续提升。26Q1公司毛利率为49.6%，同比+4.6pp，毛利率提升主要得益于纯生产品持续放量提升带动整体产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行所致；26Q1吨成本同比下降4%至2198元/吨。费用方面，26Q1公司销售费用率为16.5%，同比+0.7pp，主要由于公司主动加大广宣费用投放力度；管理费用率为8.8%，同比+1pp。综合来看，受益于成本端红利持续释放与产品结构升级，26Q1公司净利率同比提升0.8pp至14%；扣非归母净利率同比+0.7pp至12.6%。
未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，且具备人口流入红利，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内8元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额。展望未来，随着公司纯生系列产品占比以及罐化率稳步提升，叠加公司非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩高增值得期待。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元，对应动态PE分别为22倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
