陕西能源(001286)
业绩平稳增长，煤炭业务放量显著，高分红价值凸显。
公司发布2025年年度报告以及2026年Q1财报，2025年公司实现营业收入229.58亿元，同比-0.86%；实现归母净利润30.09亿元，同比+0.03%；实现扣非后归母净利润30.10亿元，同比+1.02%。单季度来看，2025Q4公司实现营业
收入65.99亿元，环比+1.56%；实现归母净利润5.93亿元，环比-45.28%；实现扣非后归母净利润5.94亿元，环比-45.39%。2026年Q1实现营业收入57.79亿元，环比-12.42%；实现归母净利润8.88亿元，环比+49.80%；公司赵石畔煤矿产能的逐步释放以及多个在建火电项目预计于2026年投产，将为公司未来业绩增长提供有力支撑。考虑到电价回落及成本端波动，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润31.7/35.0/36.0亿元（2026-2027年前值为35.7/41.5亿元），同比+5.4%/+10.4%/+2.8%；EPS为0.85/0.93/0.96元，对应当前股价PE为13.7/12.4/12.1倍。我们看好公司煤电一体化模式下的盈利稳定性与成长性，维持“买入”评级。
煤炭业务量增价稳，电力业务成本优化毛利率提升
煤炭业务放量增长，成为业绩主要驱动力：2025年，公司煤炭产量2254.74万吨，同比增长21.17%；自产煤外销量1344.61万吨，同比增长67.27%。产量增长主要系园子沟煤矿产量提升以及赵石畔煤矿（600万吨/年）于2025年8月进入联合试运转，逐步释放产能。受益于销量大幅增长，煤炭业务实现收入59.39亿元，同比增长22.63%，毛利率为57.10%。电力业务盈利能力提升：2025年，受新能源装机大幅提升等行业因素影响，公司发电量506.66亿千瓦时，同比降低4.48%；机组利用小时数为4512小时，同比减少431小时。电力业务收入163.86亿元，同比降低7.25%。尽管量价承压，但受益于燃料成本下降（电力业务直接材料成本同比下降18.68%），电力业务毛利率提升1.23个百分点至31.10%，盈利能力稳中有升。
在建项目稳步推进，高分红承诺彰显长期价值
在建项目构筑成长阶梯：电力方面，公司在建装机402万千瓦，包括商洛电厂二期（2×660MW）、延安热电二期（2×350MW）、信丰电厂（2×1000MW）项目，预计均将于2026年下半年至年底前投产。煤炭方面，赵石畔煤矿（600万吨/年）已进入联合试运转，预计2026年产能利用率可达90%以上；丈八煤矿（规划产能400万吨/年）预计将于2026年年底前开工建设；钱阳山煤矿（规划产能600万吨/年）前期手续正积极推进。高分红承诺回馈股东：公司2025年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利4.10元（含税），合计派发现金15.38亿元，占2025年归母净利润的51.09%。公司在“质量回报双提升”行动方案中承诺，力争保持归属于上市公司股东净利润50%以上的分红比例，高比例且稳定的分红政策彰显了公司的长期投资价值。
风险提示：安全生产风险、能源结构转型风险、煤炭价格波动风险、电力市场竞争及电价市场化风险。
