帝奥微(688381)
核心观点
2025年收入同比增长6.8%，高研发费用致利润承压。公司2025年实现收入5.62亿元(YoY+6.80%)，归母净利润-6598万元(YoY-40.17%)，扣非归母净利润-1.28亿元(YoY-36.55%)，毛利率同比下降0.6pct至42.86%，研发费用同比增长12.9%至2.36亿元，研发费率同比提高2.3pct至42.07%。其中电源管理产品收入2.97亿元，占比53%，毛利率同比下降0.02pct至37.13%；信号链产品收入2.65亿元，占比47%，毛利率同比下降1.2pct至49.28%。1Q26实现收入1.05亿元(YoY-31.40%，QoQ-0.39%)，归母净利润-2465万元，毛利率39.72%（YoY-7.7pct，QoQ-0.6pct）。
不断丰富产品品类，产品型号2000余款。目前公司模拟芯片产品型号达2000余款，2025年继续丰富产品品类。信号链产品线，汽车座舱领域量产了全球首款车规级eUSB Repeater、ASIL-B轮速传感器，推出了在Intel/AMD/高通最新笔电平台上的eUSB Repeater，服务器内存管理与控制的I3C Hub，用于400/800G光模块和服务器的大电流负载开关，激光器控温的TEC驱动器等。电源管理产品线，公司针对AI端侧、AI云侧、消费电子、智能家居等市场推出多款高性能适配产品，包括面向光模块及无人机等市场的高功率密度的高性能电源管理芯片及电源模块等。
积极拓展光模块、服务器、机器人等AI领域，部分产品导入国内外客户。光模块领域，公司的高效率大电流电源已经广泛应用于头部客户，围绕着头部客户的需求，高功率密度的TEC控制器、大电流DCDC和负载开关、电平转换以及I2C开关等均已批量出货。服务器领域，公司推出覆盖全接口的服务器信号开关解决方案，构建从PCIE到I2C、USB、SPI、I3C的完整产品体系，时钟扇出开关、I3CHub均导入了国内服务器厂商中，同时公司已经进一步布局Retimer等高速接口产品。人形机器人领域，公司的低电压/超低功耗USB3.2Gen1Redriver产品已经应用到国内头部机器人中，目前也正在研发磁编码、线性霍尔、马达驱动等产品。2025年公司投资了全球实现高自由度灵巧手千台量产的企业灵心巧手。
投资建议：维持“优于大市”评级
公司加大研发投入影响短期利润，我们下调公司2026-2027年归母净利润至0.61/0.89亿元（前值为0.90/1.28亿元亿元），预计2028年归母净利润为1.15亿元。对应2026年4月26日股价的PE分别为120/81/63x，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。
