三棵树(603737)
投资要点：
三棵树（603737）发布2025年年报，2025年实现营业收入125.27亿元，同比增长3.49%；实现归属于上市公司股东的净利润7.75亿元，同比增长133.45%。
2025年业绩实现大增133%。公司2025年全年实现营业收入125.27亿元，同比增长3.49%；实现利润总额9.77亿元，同比大幅增长272.5%；归属于上市公司股东的净利润7.75亿元，同比增长133.45%；扣非归属净利润5.57亿元，同比增长达278.22%。公司基本每股收益1.05元。公司业绩大幅增长，主要由于收入增加、毛利率提升所致。
综合毛利率提升4.19个百分点。分产品来看，家装墙面漆实现营业收入34.03亿元，同比增长14.67%；毛利率50.79%，毛利率比上年增加3.85个百分点。工程墙面漆实现营业收入38.9亿元，同比下降4.76%；毛利率37.55%，毛利率比上年增加4.62个百分点。基材与辅材实现营业收入36.62亿元，同比增长12.04%；毛利率22.16%，毛利率比上年增加3.29个百分点。防水卷材实现营业收入9.96亿元，同比下降24.52%；毛利率14.57%，毛利率比上年增加0.4个百分点。装饰施工实现营业收入2.92亿元，同比增长12.41%；毛利率1.31%，毛利率比上年增加4.01个百分点。2025年公司综合毛利率33.79%，同比增加4.19个百分点。
整体费用率下降。费用方面，2025年全年公司销售费用同比上升2.39%，主要是本报告期销售人员薪酬、广告及宣传费等增加所致；管理费用同比上升4.17%，主要是本报告期管理人员薪酬、折旧及摊销等增加所致；财务费用同比下降27.73%，主要是本报告期借款减少、利率降低所致；研发费用同比下降0.64%，其中研发投入占营收比例2.26%。2025年公司期间费用率25.08%，同比下降0.63个百分点，其中销售/管理/研发/财务
费用率分别为16.06%/5.82%/2.26%/0.93%，同比分别-0.17/+0.04/-0.09/-0.4pct。
经营性现金流量净额大幅改善，负债率较高。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为18.68亿元，较上年同期增加85.19%，主要是报告期收回货款增加及购买商品支付货款减少所致。截至2025年末资产负债率为75.83%，较去年同期下降3.06个百分点，但整体负债率仍较高。
总结与投资建议：公司2025年业绩大幅增长，其中归属净利润增幅明显高于营收，显示公司成本控制优化与产品结构升级带来成效，与此同时，公司产品定价权有所增强，价格提升也带来公司整体毛利率上升，提升盈利水平。公司聚焦存量房焕新（马上住服务）和工业涂料第二增长曲线，未来维持较快增长值得期待。预测公司2026年-2027年EPS分别为1.54元和1.93元，维持“增持”评级，建议关注。
风险提示：原材料成本上涨，产品价格提升低于预期。房地产市场持续低迷，带来下游需求不足。零售业务及工业涂料业务增长低于预期。负债结构转差。
