爱玛科技(603529)
2025收入利润双增，2026Q1利润阶段承压，维持“买入”评级
公司2025实现营业收入250.9亿元（+16.1%），归母净利润20.35亿元（+2.3%），扣非净利润为19.5亿元（+8.8%）。单季度看，公司2026Q1实现营业收入50.8亿元（-18.5%），归母净利润1.96亿元（-67.6%），扣非归母净利润为1.82亿元（-69.3%）。考虑到新国标切换阶段性影响行业及公司产品动销，我们下调盈利预测，引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为20.15/23.16/27.37亿元（原值为：26.01/30.92亿元），对应EPS2.32/2.67/3.15元，当前股价对应PE为10.8/9.4/8.0倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。
单车拆分：2026Q1销量因国标切换承压，单车ASP持续上行
2026Q1公司单车ASP同比持续提升，销量因行业新国标切换承压：销量方面，2026Q1公司销量同比减少约24%左右至224万台，主系新国标切换下，供给与需求处于磨合阶段，终端需求与公司产品未能完全匹配，目前公司销量已逐月好转。单车ASP及单车利润方面，2026Q1预计公司单车ASP为2269元/台（+7%），单车利润为88元/台（-57%），产品结构优化下及新国标产品价格提升下单车ASP持续上行，单车利润较大程度受到原材料价格上涨影响。
盈利能力：原材料上涨+国标切换，2026Q1盈利能力阶段承压
公司2025毛利率18.3%（+0.5pct），期间费用率为9.2%（+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.7%/3.1%/-0.7%，同比分别+0.5/+0.2/持平/+0.6pct。综合影响下，2025销售净利率为8.3%（-1.1pct）。单季度看，2026Q1毛利率15.8%（-3.8%），预计主系受新规材料成本上升及原材料价格上涨影响，2026Q1销售净利率为4.0%（-5.8pct），我们预计主系在销量规模阶段性收缩下，公司各项费用较刚性，盈利能力阶段性承压。
公司展望：行业格局优化在即，公司多项业务蓄势待发
行业层面，2026年行业全面进入新国标规范期，2026Q1因供给和需求并未完全匹配，我们预计行业整体出货承压，全年看，在优质品牌加大产品投放及监管方向逐步清晰下，我们看好行业供需将逐月好转，新规下再推竞争格局优化。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，将于2026年继续加大电自产品推新及电摩产品研发，我们预计电摩产品占比将明显提升带动全年ASP上行。渠道端看，公司也将把握行业格局重塑机会，进一步拓张、提质渠道能力。其他业务方面，公司全新高端电摩品牌SCOOX零际成功推出、电动三轮车放量及东南亚市场逐步打开都将有望成为公司业绩增长新驱动。
风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。
