益丰药房(603939)
经营业绩稳健提升，维持“买入”评级
2025年公司实现营收244.33亿元（同比+1.54%，下文皆为同比口径）；归母净利润16.78亿元（+9.81%）；扣非归母净利润16.12亿元（+7.65%）。2026Q1单季度公司实现营收60.85亿元（+1.26%）；归母净利润5.00亿元（+11.14%）；扣非归母净利润4.93亿元（+12.57%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为39.36%（-0.76pct），净利率为7.49%（+0.63pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为23.96%（-1.72pct）；管理费用率为4.86%（+0.36pct）；财务费用率为0.58%（-0.14pct）。考虑到门店经营调整恢复周期，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.84/21.21/23.72亿元（原预计20.29/23.33亿元），EPS分别为1.55/1.75/1.96元/股，当前股价对应PE分别为15.5/13.8/12.3倍，我们持续看好公司稳健向上的经营态势，维持“买入”评级。
零售业务稳中有升，加盟及分销业务快速增长
2025年公司医药零售实现营收213.06亿元（+0.56%），毛利率40.82%
（-0.57pct）；加盟及分销营收24.27亿元（+15.18%），毛利率10.06%（+2.18pct）。分产品看，2025年中西成药营收183.50亿元（+1.69%），毛利率35.03%（-0.86pct）；中药营收23.30亿元（+0.71%），毛利率47.51%（-0.89pct）；非药品营收30.54亿元（+1.88%），毛利率46.05%（+0.37pct）。
门店调整接近尾声、重启增长，线上线下积极布局承接医院处方外流
门店方面，公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，截至2025年底公司门店总数达14,831家（含加盟店4,313家），报告期内净增门店147家；而在2026Q1，公司门店维持净增态势，较2025年末净增门店112家，门店总数达14,943家（含加盟店4,427家）。承接处方外流方面，线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保和门诊统筹药房，提高常规处方药和新特药品种的可及性；线上领域，升级电子处方流转业务，重点构建服务医保及商保患者的医患药险闭环服务体系。
风险提示：市场竞争加剧，门店销售不及预期，区域拓展不及预期等。
