恒力石化(600346)
Q4业绩稳健，地缘冲突背景下具有较强发展韧性，维持“买入”评级
据公司公告，2025年度公司实现营业收入2,009.86亿元，同比-14.93%；归母净利润70.75亿元，同比+0.44%。Q4公司实现营业收入436.02亿元，同比-25.48%、环比-18.49%；归母净利润20.52亿元，同比+5.83%、环比+4.04%。其中2025年公司经营性现金流净额311.22亿元，创历史新高。Q4化工品景气度处于较低水平，但得益于公司较好的成本管控能力、PX率先实现景气向上，公司业绩表现稳健。未来随着PTA在内的石化行业反内卷推进、地缘冲突背景下中国炼厂竞争力进一步凸显，公司未来有望展现出较强发展韧性。我们上调2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43(+37.72)、167.61(+44.37)、228.19亿元，EPS分别为1.95(+0.53)、2.38(+0.63)、3.24元，当前股价对应PE分别为12.1、9.9、7.3倍，维持“买入”评级。
2025公司原油平均进价环比下跌，Q4产品销量、价格有所下滑
原料端，2025年公司煤炭、原油、PX平均进价分别为572、3,307、5,991元/吨，分别较2025年前3季度+3.1%、-10.1%、-0.6%，其中原油进价下降明显。销量方面，Q4炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为470、290、140万吨，分别环比-15.1%、-7.2%、+0.6%。销售均价方面，Q4炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为4,197、4,052、7,320元/吨，分别环比-13.5%、-4.0%、+4.0%。2025Q4，原油价格呈下跌趋势，公司产品价格下滑，但其中PX表现亮眼，聚酯产品价格价差从底部向上，再加上公司较强的成本控制水平，公司业绩表现稳健。
地缘冲突推动海外化工装置持续降负荷，国内优质大炼化龙头企业有望受益据华尔街见闻、金联创化工公众号等报道，2月28日，美以联军对伊朗发动战事，后续伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油、LNG等主要原料运输受阻。目前中东地区炼油厂被迫关停240万桶/日产能、亚洲（除中国）外乙烯、丙烯分别影响产能2,800、1,400万吨/年。据海关总署数据，3月我国进口原油4,998万吨，环比2月进口量+4%，原油进口稳定。未来若地缘冲突结束，海外受损炼厂短时间内难以恢复，国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势充分受益。
风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。
