小熊电器(002959)
核心观点
经营表现稳健，盈利能力持续改善。公司2025年实现营收52.3亿/+9.9%，归母净利润3.9亿/+36.4%，扣非归母净利润3.6亿/+47.6%。其中Q4收入15.4亿/-5.0%，归母净利润1.5亿/+36.3%，扣非归母净利润1.4亿/+14.3%。公司拟每股派发现金股利1.3元，分红率为51.4%，对应4月8日收盘价股息率为2.9%。公司积极优化产品结构、提升组织运营效率，盈利明显提升。
厨小电增长稳健，母婴个护品类表现较好。2025年我国厨房小家电需求迎来改善，奥维云网数据显示，2025年厨房小家电零售额633亿，同比增长3.8%。公司2025年厨房小家电收入同比增长3.2%至33.8亿，其中H1/H2分别+5.0%/+1.4%。公司成立厨房事业部，积极提升组织运营效率，调整品类策略，推动结构改善和单价提升。公司个护小家电收入同比+79.2%至6.5亿，生活小家电收入同比-14.0%至4.8亿，母婴小家电收入同比+12.9%至2.8亿，其他小家电收入同比+4.4%至1.2亿，其他业务收入同比+63.4%至3.1亿。罗曼智能受关税影响，小熊主体经营向好。2025年公司子公司罗曼收入6.0亿/-3.1%，净利润0.7亿/-1.3%，净利率同比+0.2pct至11.9%；收入小幅下降预计受关税扰动。小熊主体2025年收入46.3亿/+3.8%，净利润3.2亿/+36.7%，净利率同比+1.7pct至6.9%，经营质量实现明显改善。
内销稳健，外销贡献增量。公司2025年国内收入增长4.6%至42.8亿，H1/H2分别+8.4%/+1.1%；海外收入增长42.4%至9.5亿，H1/H2分别+138.8%/+8.8%。毛利率提升，盈利能力修复。公司2025年毛利率同比+1.4pct至36.7%，Q4毛利率+0.8pct至35.5%，预计系营销投放效率及产品结构优化。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/-0.2/-0.0/-0.4pct至17.5%/4.8%/4.1%/-0.1%，Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.4/+0.4/+0.6/-0.3pct。2025年公司归母净利率同比提升1.5pct至7.5%，Q4归母净利率同比+2.9pct至9.5%，盈利能力实现稳步修复。
风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
小熊电器从长尾小家电领域逐步向多品类扩展，个护、母婴等新兴品类快速成长，海外渠道持续发力。考虑到原材料成本上涨、国内外小家电需求弱复苏，下调2026-2027年并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为4.4/4.8/5.2亿（前值为5.2/5.8/-亿），同比增长11%/9%/9%，对应PE=16/15/14x，维持“优于大市”评级。
