牧原股份(002714)
成本优势显著效率提升，屠宰业务首次实现年度盈利，维持“买入”评级公司发布2025年年报，2025营收1441.45亿元(+4.49%)，归母净利润154.87亿元(-13.39%)。其中单Q4营收323.55亿元(-21.41%)，归母净利润7.08亿元(-90.43%)。2025年度公司现金分红总额为74.38亿元，占归母净利润的48%。公司成本控制行业领先，生猪养殖及屠宰双轮驱动成效显现，有望穿越周期实现盈利。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为62.37/291.62/375.24（2026-2027年原预测分别为287.50/379.51）亿元，对应EPS分别为1.08/5.05/6.50元，当前股价对应PE为41.8/8.9/7.0倍。公司成本优势显著出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
生产指标优化+育种投入支撑效率提升，完全成本持续下探
2025年公司生猪养殖实现营收1441.45亿元(+4.49%)，销售商品猪7798万头（+19.09%）。截至2025年末，公司能繁母猪存栏已降至323.2万头（-7.97%），公司预计2026年出栏商品猪7500-8100万头，公司进一步推进高质量发展。养殖成本方面，2025全年公司商品猪完全成本约12元/公斤（-2元/公斤），2025年12月降至11.6元/公斤，2026年1-2月完全成本约12元/公斤，2026年全年完全成本目标为下降至11.5元/公斤以下。公司养殖成本控制表现优异，有望跨越周期实现盈利。育种方面，公司在郑州投资60亿元建设超健康育种平台，未来商品猪性能与肉质有望同步提升。
公司屠宰业务首次实现年度盈利，资金充裕经营稳健
2025年公司屠宰肉食业务实现营收452.28亿元（+86.32%），屠宰生猪2866万头，全年屠宰业务毛利率2.67%（+1.65%）。屠宰、肉食业务于2025年的第三、四季度均实现盈利，并首次实现年度盈利。全年产能利用率达到98.8%，2026年产能利用率仍有提升空间。截至2025年12月末，公司资产负债率54.15%(-4.53pct)，账面货币资金138.62亿元，资金充裕经营安全稳健。
风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。
