新华保险(601336)
核心观点
2025年，公司归母净利润同比提升38.3%。截至2025年末，受益于资本市场回暖及公司权益投资增加，公司实现营业收入1577.45亿元，同比增长19.0%；实现归母净利润362.84亿元，同比增长38.3%。负债端价值创造能力强劲，全年实现原保险保费收入1958.71亿元，同比增长14.9%。公司内含价值达2878.40亿元，较年初增长11.4%。公司拟合计派发现金股利85.16亿元，同比增长7.9%。单季度看，四季度公司实现归母净利润34.27亿元。单季利润环比回落，主要由于当季资本市场波动较大，投资收益贡献减弱，从而对全年利润增速带来一定拖累。
改革红利持续释放，价值增长动能强劲。2025年，公司负债端转型成效显著，新业务价值同比大增57.4%至98.42亿元，增长动能强劲。其中，个险渠道落地新版基本法与“XIN一代”计划，队伍质态显著提升，月均人均综合产能同比大幅增长43%，带动长期险首年期交保费同比增长43.8%。银保渠道受益于“报行合一”政策机遇，价值贡献大幅提升，实现新业务价值52.73亿元，同比大幅提升110.2%。
产品结构加速优化，业务品质全面提升。面对低利率环境，公司坚定推进分红险转型。2025年，公司分红型保险长期险首年保费收入达119.33亿元，较2024年的9.18亿元实现大幅增长。四季度分红险占整体期交业务比例已达77.0%。此外，公司持续强化品质管控，个人寿险业务13个月和25个月继续率分别同比提升1.4和7.1个百分点至97.1%和93.3%，客户留存能力显著增强。
高权益弹性充分兑现，投资收益驱动业绩高增。2025年利润高增的核心驱动力源于投资端的收益贡献。公司采取“高权益仓位+高FVTPL占比+高权益杠杆”的差异化配置策略。截至2025年末，公司股票和基金占投资资产比例合计达21.2%，在同业中保持领先。高弹性投资策略带动公司全年实现总投资收益率6.6%。其中，投资资产买卖价差损益为373.73亿元，是利润增长的主要来源。同时，公司积极布局长期投资，联合国寿设立“鸿鹄”系列基金，增配优质底仓资产，构建穿越周期的投资组合。
投资建议：公司持续推进负债端产品及渠道转型，考虑到2026年资本市场波动加大，权益类投资收益不确定性增加，因此我们下调公司2026年至2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计公司2026年至2028年EPS为12.69/13.27/13.60元/股（2026及2027年原为15.45/15.57元/股），当前股价对应P/EV为0.63/0.57/0.52x，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。
