瑞丰银行(601528)
核心观点
业绩增速有所放缓。2025年实现营收44.08亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润19.66亿元，同比增长2.3%。其中，第四季度营收和归母净利润同比分别下降1.1%和8.4%。
净利息收入增速延续提升态势，非息收入降幅扩大拖累营收。2025年公司净利息收入同比增长8.3%，较前三季度提升了2.2个百分点；非息收入同比下降16.4%，较前三季度降幅扩大了6.3个百分点，主要是债市利率波动较大使得公允价值变动损益减少等拖累其他非息收入下降22.9%。
信贷需求依然偏弱，净息差环比延续改善态势。2025年净息差1.50%，同比持平，较前三季度提升1bp，延续三季度改善态势。
期末资产总额2415亿元，贷款总额1412亿元，存款总额1781亿元，较年初分别增长了9.5%、7.8%和9.5%。公司压降低利率票据资产，对公信贷实现不错增长，期末对公贷款和零售贷款较年初分别增长14.5%和2.9%，票据贴现较年初下降9.2%。其中，个人经营贷需求依然较弱，期末个人经营贷款余额368亿元，较年初增长5.3%，占贷款总额的26.1%，占零售贷款总额的64.0%。
不良生成率依然处在低位，关注和逾期率提升。期末不良率0.99%，较年初提升2bps，较9月末提升1bp，加回处置核销后的不良生成率0.57%，同比下降2bps。期末关注率1.96%，逾期率2.01%，较年初分别提升了51bps和32bps，较6月末分别提升了35bps和7bps。
由于营收增速放缓，公司2025年拨备计提力度有所下降。2025年资产减值损失同比下降了13.0%，期末公司拨备覆盖率326.5%，较9月末下降18.5个百分点，较年初提升5.6个百分点，安全垫充裕。
投资建议：公司客群主要聚焦中小微企业，客户信贷需求不强，经营短期依然承压，小幅下调2026-2028年归母净利润至20.9/23.0/25.5亿元（2026-2027年原预测22.0/24.4亿元），对应同比增速为6.4%/9.9%/10.9%，当前股价对应2025-2027年PB值为0.51x/0.47x/0.43x。小微信贷短期虽依然承压，但公司客群基础扎实，且区域优势明显，2026年经济延续复苏，中长期仍具备较好的成长空间，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
