江苏银行(600919)
投资要点：
江苏银行深耕江苏，区位优势明显。2025年江苏省GDP为14.2万亿，稳居全国前列。近年来，江苏地区城农商行中江苏银行存贷款市占率保持第一。2025H1末江苏银行省内贷款余额占全省贷款余额比例为7.23%，贷款市场份额均位列江苏省城农商行首位。从机构布局看，江苏银行深耕苏南，兼具苏北苏中，2025H1末江苏省内分支机构数量达468家。江苏省融资需求较旺盛，2025年江苏省社融增量规模达3.2万亿元，社融增量为全国各省第一。
对公业务：制造业与基建支撑对公投放，小微贷款支撑较高的贷款收益率。江苏省拥有14个国家级先进制造业集群，为制造业强省。江苏银行对公贷款主要投向制造业与基建，2025H1末基建类与制造业贷款余额合计1.19万亿，占总贷款的比例为48.9%。2025H1末小微贷款余额达7500亿元，有力支撑较高的对公贷款收益率，1H25对公贷款平均年化收益率为3.82%，显著高于上市股份行/国有行平均水平，在城农商行中也属前列。
零售业务：规模稳健增长，多方位发力消费贷。江苏银行零售贷款规模平稳增长。2025Q3末零售贷款余额为6865亿元，占总贷款的比例为27.8%。围绕自营消费贷、信用卡贷款，以及苏银凯基消金等多方位发力零售业务。从规模来看，2025H1末消费贷余额达3406亿元，在城商行中与宁波银行基本持平。苏银凯基消金规模快速扩张，盈利稳步增长，1H25实现营业收入27亿元、净利润3.8亿元，延续成立以来的持续增长态势。零售贷款收益率和资产质量上均属行业前列。
中收业务：零售AUM稳健增长，苏银理财规模居城商行首位。零售财富管理方面，江苏银行零售AUM保持稳健增长，2025H1末为1.4万亿元。截至2022年末，零售客户约2500万户、私行客户约6万户。3Q25江苏银行净非息收入为173亿元。截至2025年6月末，苏银理财管理规模7454亿元，在江浙城商行理财子中为规模第一，规模显著高于南银理财、杭银理财、宁银理财等同业。1H25苏银理财实现营业收入7.54亿元、净利润4.31亿元。
基本面优秀，多项指标领跑同业。
业绩增速较高，ROE显著高于同业。3Q25江苏银行营业收入同比增长7.8%，高于A股上市银行均值的0.8%；归母净利润同比增长8.3%，大幅跑赢同业平均。2024年公司加权平均ROE为13.6%，明显高于A股上市银行均值10.1%，3Q25加权平均年化ROE为15.9%。
净息差好于同业平均。2024年江苏银行净息差为1.86%，高于A股上市银行均值的1.51%，1H25净息差为1.78%。从2019至2024年净息差降幅来看，江苏银行仅下降8bp，优于同期A股上市银行平均60BP的降幅。这主要源于近年来计息负债成本率大幅下降，自2019年的2.88%降至1H25的1.89%。江苏银行生息资产收益率较高，1H25为3.67%（A股上市银行均值为2.99%）；计息负债成本率依旧相对较高，未来有望进一步下降。
资产质量持续较好。不良贷款率持续下降，2025Q3末江苏银行不良贷款率为0.84%，显著优于A股上市银行均值的1.21%；关注贷款率为1.28%，优于A股上市银行均值的1.67%；2025H1末逾期贷款率为1.10%，资产质量隐忧较低。2025Q3末拨备覆盖率为323%，拨备较充足。
资本充足率平稳。江苏银行25Q3末资本充足率12.5%，一级资本充足率11.3%，均高于监管要求，保持平稳。核心一级资本充足率偏低，2024年末和2025Q3末分别为9.1%和8.6%，我们认为或存定增和可转债等外部补充核心一级资本的需求。
盈利预测与评级：江苏银行深耕长三角，区域优势明显，业绩较快增长，资产质量保持优异，ROE领先同业。我们预测江苏银行2025-2027年归母净利润分别为348/380/412亿元，同比增速分别为9.2%/9.3%/8.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：息差风险、经营风险、资产质量风险。
