拓普集团(601689)
结论与建议：
2026年人形机器人量产提速，公司执行器业务有望受益：2025年人形机器人产业进入量产阶段，我们预估2025年全球产量接近2万台，产业链的迭代进程不断加快。展望2026年，特斯拉计划Q1发布第三代Optimus，幷于年内实现产能建设；国内人形机器人企业将拓展更多商业化场景，行业整体有望迎来爆发增长。而公司2023年便已成立电驱事业部，产品涵盖直线执行器、旋转执行器、灵巧手等环节，单机价值高达数万元人民币。公司在技术水平、产能建设等方面均处于国内领先地位，项目进展迅速，目前已经与国内外头部人形机器人深度合作，有望成为首批Tier1厂商。
2025年公司业绩短期承压，期待执行器、液冷等新业务发力：公司当前业务以汽车零部件为主，2025年前三季度公司实现营收209.3亿元，yoy+8.1%。盈利方面，前三季度公司归母净利润录得19.7亿元，yoy-12.0%，主因海外汽车客户销量不及预期，公司毛利率同比下降1.8pcts；幷且公司扩大国际布局、加大研发投入，前三季度管理、研发费用率同比分别上升0.4、0.7pcts，对应归母净利率同比下降2.1pcts。但我们认为，公司正向平台型企业迈进，内饰功能件、底盘、热管理业务基本盘稳固，而空气悬架、智能座舱、线控制动IBS等汽车电子产品正快速放量，2025H1汽车电子业务实现收入10.7亿元，YOY+52.1%，幷且而杭州湾九期工厂已经投入使用，产能释放下汽车电子业务将保持快速增长。此外，公司液冷业务已取得首批订单15亿元，预计2026年将产生收入，幷且公司积极与华为、A客户、NVIDIA、META等公司对接，我们看好液冷将和机器人执行器业务成为公司成长新动能。
盈利预测及投资建议：预计2025、2026、2027公司实现分别净利润27.4、32.3、41.6亿元，yoy分别为-8.7%、+18.0%、+28.6%，EPS分别为1.6、1.9、2.4元，当前A股价对应PE分别为44、37、29倍。我们看好公司执行器、液冷等新业务的发展潜力，对此给予公司“买进”的投资建议。
风险提示：行业竞争加剧、人形机器人落地不及预期、新能源汽车销量不及预期
