南网能源(003035)
2025前三季度收入稳步增长，生物质业务负面影响减小促净利润大幅增加
2025年Q1~3公司实现营收26.3亿元、同比+15.4%，归母净利润3.4亿元、同比+125.1%，毛利率35.1%、同比-0.32pct，净利率15.1%、同比+7.7pct。单季度2025Q3公司实现营收10.3亿元、同比+7.4%、环比+12.6%，归母净利润1.3亿元、同比扭亏为盈、环比+5.1%。2025Q1~3和2025Q3的收入均创下2021年上市以来同期最高水平。2025年前三季度净利润得以大幅增长，主要系同期确认的大额应收生物质项目补贴款减值损失大幅减少，生物质低效资产综合治理效果明显，其中阳山南电公司已被法院指定破产管理人，不再纳入公司合并报表范围，所得税费用同比大幅减少。
业务战略转型契合零碳园区机遇，订单和服务均取得突破，资金成本有望下降
公司着力于推动业务结构从“投资持有”为主转向“投资持有+高端服务并重，业务类型由“综合能源”向“综合能源+节能降碳”拓展的战略转型。随着《关于开展零碳园区建设的通知》等政策出台，零碳园区建设的需求有望快速增长。公司近期系统性推出覆盖零碳园区全周期的一站式整体解决方案，形成6个系列、40个高价值零碳产品组合，有望帮助公司打造新的业务增长点和提升市场竞争力。公司2025Q1~3服务业务（工程服务、数字服务）新增签约合同额约4.8亿元，继续聚焦公共机构、医院等领域的优质客户，加快相关领域的项目拓展。2025年1~10月公司建筑节能服务业务新增服务面积约311万平方米。受益于碳减排支持工具等一系列优惠政策，公司从金融机构取得贷款的利率整体呈下降态势。2025年前三季度公司带息负债平均融资成本约为2.65%。电力交易业务取得南方五省区售电资质，并实现常态化交易和盈利。下属数字服务公司成为广东首批虚拟电运营商之一，业务快速落地。绿证交易基于销售和交易渠道，深度挖掘市场需求，制定合理交易策略并于2025年1~10月突破百万销售额
定向增发推动节能业务转型，制定合理回报计划积极分配利润
2025年10月公司发布定向发行股票的公告，计划将募集资金20亿元，其中16亿元资金用于节能降碳项目，重点支持医疗、教育、商业及工业领域既有建筑的综合节能改造，涵盖空调、配电、照明、能效管理等系统优化衣托现有1357万平方米服务规模与成熟技术体系，加速拓展华南、华中、华东市场，扎根厚植综合能源服务万亿级市场空间，有望持续提升利润贡献，项目达产后，预计年均新增净利润约5542万元。
公司发布《未来三年（2025~2027年度）股东回报规划》对利润规划做制度性安排，即应当根据当年盈利状况和持续经营的需要，实施积极的利润分配政策，落实推动一年多次分红，给予公司股东合理的投资回报，并保持利润分配政策的连续性和稳定性。比如，在满足现金分红条件的情形下，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30%
投资建议：
公司凭借先发优势和业务升级转型，有望乘节能服务行业东风。预计2025~2027年归母净利润4.8/5.9/7.2亿元、EPS分别为0.13/0.16/0.19元，当前股价（11月18日收盘价）对应PE分别为41/33/27倍。维持“买入”评级。
风险提示：
节能行业政策变化、资金获取成本或难度增加、对外投资进展不顺利、节能行业竞争加剧
