工业富联(601138)
核心观点
前三季度营收同比增长38.4%，归母净利润同比增长48.5%。公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入6039.31亿元(YoY38.40%)，归母净利润224.87亿元(YoY48.52%)，扣非归母净利润216.57亿元(YoY46.99%)，毛利率6.76%(YoY-0.06pct)。
第三季度营收同比增长42.8%，归母净利润同比增长62.0%。公司3Q25实现营业收入2431.72亿元(YoY42.81%，QoQ21.38%)，归母净利润103.73亿元(YoY62.04%，QoQ50.72%)，扣非归母净利润99.89亿元(YoY61.11%，QoQ47.66%)，毛利率7.00%(YoY0.03pct，QoQ0.50pct)。
AI服务器成长显著，云服务商占据主导地位。云计算业务方面，前三季度营收同比增长超65%，第三季度营收同比增长超75%，主要受益于超大规模数据中心用AI机柜产品的规模交付及AI算力需求的持续旺盛。云服务商方面，前三季度营收占云计算70%，同比增长超150%，第三季度同比增长逾2.1倍。其中，云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300%，第三季度环比增长逾90%、同比增长逾5倍。通用服务器出货亦保持稳健，整体云计算业务营收结构持续优化。
AI提振高速交换机快速放量，精密机构件业务持续增长。通信及移动网络设备方面，因AI需求持续放量，交换机业务成长显著，第三季度同比增长100%，其中800G交换机第三季度单季同比增长超27倍。此外，精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长。
英伟达市值屡创新高，GTC大会上释放乐观预期。10月29日晚，英伟达市值一度突破5万亿美元，继续创历史新高。10月28日，英伟达创始人兼CEO黄仁勋在GTC华盛顿特区技术峰会上发表演讲。他指出，过去四个季度英伟达已出货600万颗Blackwell GPU，预计明年Blackwell与下一代Rubin芯片的总销售额将达到5000亿美元规模。这也代表着公司强烈看好AI服务器整机柜出货及AI基建算力需求，预示着产业链相关公司将充分受益。
投资建议：上调盈利预期，维持“优于大市”评级。随着头部云厂持续加大资本开支，GB200系列大批量出货叠加GB300推出，公司将充分受益于AI基建，业绩有望持续快速增长，因此上调盈利预期，预计2025-2027年营业收入9542.41/17027.69/21717.56亿元(前值8639.92/12411.33/15725.04亿元)，归母净利润356.44/693.09/874.57亿元(前值318.79/454.12/565.76亿元)，当前股价对应PE为41.7/21.5/17.0倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。
