上汽集团(600104)
Q3营收同比高增，归母净利润环比有所下滑
公司发布2025年三季报，前三季度实现营收4689.90亿元，同比+9.0%；归母净利81.01亿元，同比+17.3%。单Q3实现营收1694.03亿元，同环比+16.2%/+6.7%；归母净利20.83亿元，同环比+644.9%/-30.4%，鉴于行业竞争激烈背景下公司深化改革有望实现降本增效、各品牌持续推新，我们上调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利为107.2(+8.3)/136.8(+14.9)/172.0(+29.9)亿元，当前股价对应PE为17.4/13.6/10.8倍，看好公司销量继续回暖，维持“买入”评级。
Q3自主品牌普遍表现亮眼，计提资产减值损失等影响业绩
Q3公司共实现销量114.07万辆，同环比+38.7%/+3.0%，其中(1)上汽乘用车板块实现销量22.83万辆，同环比+56.2%/+11.9%，荣威非凡、名爵品牌均实现同环
比增长，上汽通用五菱销量同比+37.8%；(2)合资品牌方面，上汽大众销量同环比相对稳定，上汽通用在低基数影响下销量同比+154.2%。盈利能力方面，主要受以下因素影响：(1)Q3毛利率环比+0.5pct，反内卷背景下促销力度有所收窄；(2)财务费用率环比+1.3pct，主要由于Q2汇兑收益较多带来低基数；(3)合联营企业收益达17.82亿元，同环比+68.4%/63.8%，大众、通用销量提升贡献明显业绩；(4)Q3公司计提较多资产减值准备，使Q3资产减值损失达21.34亿元，而2024Q3/2025Q2资产减值损失分别为1.91/8.02亿元，对利润拖累较为明显。
组建大乘用车板块提质增效，自主新能源、海外多点开花，尚界开启新篇章公司已组建上汽大乘用车板块，目标是全面提升提升决策效率，同时实现优化资源配置、避免重投入和浪费。目前，公司多领域快速发展，1-9月自主品牌、新能源车、海外销量同比分别增长29.2%、44.8%、3.5%，尤其是新能源车海外销量同比+69.7%。同时，公司积极布局前沿技术，半固态电池、“银河”全栈智能车解决方案、数字底盘、DMH超级混动、恒星超级增程、“端到端”智驾大模型、“手车互联”智能座舱等加速量产上车。此外，公司正迎强劲新车周期，新一代智己LS6、全新MG4、尚界H5、荣威M7DMH、别克至境L7等多款重磅智电车型上市，尚界2026年还将推出与华为合作开发的全新车型，销量增长可期。
风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。
