华阳股份(600348)
Q3业绩环比改善显著，关注煤矿成长及高分红潜力。维持“买入”评级
公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入169.56亿元，同比-8.85%，实现归母净利润11.24亿元，同比-38.20%；实现扣非归母净利润11.70亿元，同比-32.36%。单Q3看，公司实现营业收入57.16亿元，环比5.42%；实现归母净利润3.42亿元，环比83.9%，实现扣非后归母净利润3.46亿元，环比79.08%。考虑公司煤炭价格承压，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润17.97/22.27/29.14(原值27.33/30.68/34.10)亿元，同比-19.2%/+24.0%/+30.8%；EPS为0.50/0.62/0.81元，对应当前股价PE为16.2/13.1/10.0倍。公司前三季度业绩同比下滑主要系煤炭价格降低所致，但三季度受益于煤价回暖及部分矿井煤质改善，业绩环比显著修复。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭主业成长性突出，同时钠离子电池、碳纤维等新能源新材料业务取得积极进展，转型可期，维持“买入”评级。
Q3业绩环比显著修复，盈利能力回升
前三季度煤价承压，Q3环比改善明显。2025年1-9月，公司原煤产量3,115万吨，商品煤销量3,080万吨，煤炭综合售价449.82元/吨，煤炭销售收入138.56亿元。公司前三季度业绩同比下滑主要受煤炭价格下降影响。但从单季度看，公司Q3归母净利润环比Q2大幅增长，业绩迎来拐点，我们认为主要得益于：1）煤炭价格回升：自7、8月起煤价开始反弹，至8月底市场煤价已从低点回升约100元/吨，对Q3盈利形成有力支撑。2）煤质改善：此前受地质构造影响的平舒矿等矿井逐步恢复正常生产，发热量从二季度的3400-3500大卡回升至4100大卡以上，带动售价和盈利能力修复。非煤业务稳步推进：新能源新材料业务中，钠离子电池项目已获得来自焦煤集团的首个外部应急电源订单，碳纤维项目已进入调试阶段并成功产出T800级产品，为公司长远发展注入新动能。
在建煤矿贡献增量&转型业务逐步改善，高分红彰显投资价值
在建煤矿提供核心增长：公司在建的七元矿和泊里矿产能均为500万吨/年。其中，七元矿已于2024年底进入联合试运转，2025年计划产量150万吨，后续将用五年时间逐步达产；泊里矿预计于2025年底具备联合试运转条件。此外，公司2024年竞得于家庄区块探矿权，新增资源量约6.3亿吨，为公司提供长期资源接续。新能源、新材料转型业务逐步改善：公司钠离子电池业务聚焦煤矿应急电源市场，已成功开拓外部客户；碳纤维项目定位高端，目标产品为T1000/T1100。随着转型业务逐步落地，有望为公司贡献新的利润增长点。高分红彰显投资价值：公司重视股东回报，已连续两年分红比例超过50%，管理层亦表示将保持长期稳定的分红政策，高股息潜力使公司投资价值显著。
风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。
